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策略定期報告：98℃的科技。本周上證指數漲 1.30%，滬深 300 漲 1.19%，恒生指數漲 7.04%，港股漲幅 領先 A 股，本周全 A 日均交易額 17496 億，環比上周有所上升。在過去一段 時間跟蹤過程中，我們可以基本明確：市場依然處于 924 行情之后的震蕩思 維。同時，可以看到國內基本面修復確保大盤指數的底部支撐，海外美元指數 由強轉弱提供大盤指數向上的彈性。對于當前市場定性：我們認為強美元在特 朗普上臺之后出現回落至 106.8，使得人民幣貶值壓力緩解，這帶來基于風險偏好 的情緒修復窗口，這使得港股明顯好于 A 股，A 股中小盤股明顯占優大盤，而期 間擁有最強產業邏輯的 AI 科技 TMT 板塊在近期表現持續亮眼。

1、基于基本面的角度，當前積極的財政端持續發力提供大盤指數的底部有效 支撐，我們認為即便出現回撤空間極為有限。從國投證券策略獨家宏觀策略指 標央地財政支出增速差看，該指標從去年四季度持續回升，最新值-0.05pct。 同時，本周 1 月末社融同比增長 8%，與上月持平。其中，新增人民幣貸款 5.13 萬億元，同比多增 2133 億元。1 月社會融資規模增量為歷史同期最高水平：一方 面得益于表內貸款較快增長，另一方面更為主要的是政府債券發行提速。其中政 府債券凈融資 6933 億元，同比多 3986 億元，顯示今年政府債發行較為前置。

2、基于美元指數的角度，作為 A 股能否出現大行情的關鍵條件,本周美元指數進 一步回落至 106.8。我們尤為關注美元指數是否已經看到拐點并呈現趨勢性走弱， 近期美元指數回落背后看得出是特朗普上臺后關稅政策不斷搖擺影響強美元敘事 和外資的風險偏好，具備高度不確定性的特朗普使得美元指數是否明確由強轉弱 變得捉摸不定,只有美元指數再次明確與美經濟關系的穩定聯系后，才能作出清晰 判斷。

總結而言，我們此前提出的“跨年買科技、節后更有戲”獲得驗證。當然，相較于 大盤指數“春季躁動”，伴隨 windTMT 指數創新高更準確地說是“科技躁動”。 對于大盤指數春季躁動，在過去幾年對我們始終使用國投策略——A 股“躁動”指 數進行跟蹤,當該指標由負值區間上穿 0 軸較大概率是行情啟動信號，目前 A 股 躁動指數開始回升至-6%，意味著從交易指標監測上大盤明顯向上突破的跡象依然 不明確，做好結構依然是勝負手。

對于本輪 AI 科技 TMT 行情，市場一直在擔心是否出現過熱現象？在 2024Q4 顯 示泛科技持倉已經接近 35%，同時眼下 TMT 指數成交額占比從 2025 年初開始持 續提升，當前更是上升到 47%的高位，接近 2023 年 6 月的水平，距離 2023 年初 的 50%十分接近。進一步關注我們特色跟蹤指標：產業主題投資有效性指數，該 指數在本周上升至 76%，接近 2023 年 GPT 行情的高點 81%，交易擁擠度的快速 提升使得科技硬件-軟件輪動和波動性會明顯增強。在此，我們維持中期看好以半 導體和科創 50 指數為核心的科技科創指數的結構觀點并未發生變化。

在此，我們依然重申對于 2025 年產業賽道和投資策略的判斷：截止當前，A 股產 業賽道大框架和預判結論似乎沒必要發生太大變化：科技+出海的產業趨勢依然在 持續，科技在 2025 年核心依然是以 AI 半導體為核心的科技科創，出海在 2025 年 應該是 beta 節奏的問題，不是 beta 轉阿爾法。至于在過去相當長一段時間，我 們前瞻提出四種有效投資策略：科技股美股映射、制造業全球競爭力（出海）、消 費理性化（平替）、高股息，我們認為到目前為止似乎也并沒有失效。所以，對于 開年之后高股息策略的落后也不用太著急。