證券行業(yè)專題報告：境內(nèi)券商發(fā)展的不平凡之路.pdf

證券行業(yè)專題報告：境內(nèi)券商發(fā)展的不平凡之路。管中窺豹：頭部券商的四條發(fā)展路徑。2023年11月，繼金融工作會議 提出“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”后，證監(jiān)會也表示“支持頭部證 券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強，打造一 流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟主力軍和維護金融穩(wěn)定壓艙石的重要 作用”。通過觀察國內(nèi)頭部券商的發(fā)展路徑，主要有以下幾種：1）依托 集團化優(yōu)勢，全能發(fā)展，如中信證券、招商證券；2）主動尋求擴張，增 強業(yè)務(wù)板塊實力，如華泰證券；3）主動尋求擴張，增強區(qū)域?qū)嵙Γ缰?信證券、國泰君安/海通證券；4）被動收購，主要為匯金系股權(quán)整合或 風(fēng)險事件后的整合，如國泰君安、申萬宏源、中金公司等。

中信證券：內(nèi)生增長+外延并購成就行業(yè)龍頭。“熊市并購，牛市再融資”， 有效的資源配置手段使公司不斷做大做強。在行業(yè)低迷時期，中信把握 逆周期布局機遇，先后并購萬通證券、華夏證券、金通證券、里昂證券、 廣州證券，以較低成本擴大市場份額，迅速確立行業(yè)龍頭地位。而在市 場整體較為樂觀時期，多次通過增發(fā)、配股等方式不斷擴張自身資本， 同時撬動更高杠桿率做大做強公司資本金業(yè)務(wù)，實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模與利潤規(guī) 模的雙重增長。中信依托金控集團優(yōu)勢，全能化發(fā)展，核心高管多為元 老級，在證券行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗，同時優(yōu)秀的公司治理幫助公司穿越周 期，終成行業(yè)領(lǐng)頭羊。

華泰證券：并購聯(lián)合證券補足業(yè)務(wù)短板，吸收Assetmark經(jīng)驗，推動財 富管理戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司起初是一家典型的區(qū)域型券商，業(yè)務(wù)大多集中在 江蘇，2004年隨著三年綜合治理的開啟，走上擴張之路，并通過一系列 并購整合投行、資管、網(wǎng)點等資源，補足業(yè)務(wù)短板。此外，公司前瞻性 布局互聯(lián)網(wǎng)金融，加大了IT 方面的投入并自主研發(fā)移動金融終端，經(jīng) 紀(jì)市占連續(xù)多年保持行業(yè)第一，奠定了財富管理轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。

國泰君安：優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，打造國際一流投行。主要經(jīng)歷過四次收購， 包括最初國泰證券與君安證券的合并、后續(xù)對上海證券的收購和轉(zhuǎn)讓、 對華安證券的控股和對國聯(lián)安基金的轉(zhuǎn)讓、以及近期與海通證券的合 并。前三次并購旨在通過“內(nèi)涵式發(fā)展+外延式擴張”方式，加速形成 金控集團。而最近一次與海通證券的合并，更是順應(yīng)上海國資委的號召， 力爭打造上海的國際一流投行。

申萬宏源：時代推動下，歷經(jīng)兩次被動并購。公司經(jīng)歷兩次并購，一次 是申銀合并萬國，是由于萬國經(jīng)營困難導(dǎo)致的兼并；第二次是申銀萬國 和宏源證券合并，由中央?yún)R金主導(dǎo)。申萬宏源在合并初期并沒有實現(xiàn) “1+1>2”，從原因上來看主要還是由于兩家公司業(yè)務(wù)雖存在一定互補， 但并不顯著。具體來看：1）營業(yè)部地域分布有一定互補性，但公司內(nèi)部 管理層整合和文化差異明顯。2）兩家公司從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上存在一定互補， 但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)作為零售業(yè)務(wù)，申萬的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在品牌價 值、業(yè)務(wù)網(wǎng)點等，而宏源在債券銷售、債券自營方面的優(yōu)勢，卻很難與 申萬的優(yōu)勢形成互補。

中金公司：收購中投證券，夯實財富管理基礎(chǔ)。中金與中投的合并最初 或是為了解決中央?yún)R金“一參一控”的限制。但在整合過程中，中金充 分利用中投在零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、網(wǎng)點布局等方面的優(yōu)勢，彌補了原本在零 售業(yè)務(wù)方面的短板，并結(jié)合自身在投行、機構(gòu)業(yè)務(wù)、跨境服務(wù)和高凈值 財富管理領(lǐng)域的優(yōu)勢，打造并統(tǒng)一“中金財富”品牌，實現(xiàn)財富管理業(yè) 務(wù)的全方位快速發(fā)展。