非銀行業(yè)2024年三季報(bào)綜述：投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，看好非銀配置機(jī)會(huì).pdf

非銀行業(yè)2024年三季報(bào)綜述：投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，看好非銀配置機(jī)會(huì)。保險(xiǎn)：延續(xù)高增，股債市值上漲提振投資業(yè)績(jī)。 前三季度上市險(xiǎn)企負(fù)債端人身險(xiǎn)價(jià)值延續(xù)高增，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速回暖同時(shí)成本壓 力上升，投資端顯著改善帶動(dòng)凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。負(fù)債端看，受定價(jià)利率切換運(yùn)作帶 來(lái)的需求提前釋放以及銀保“報(bào)行合一”基數(shù)效應(yīng)消除影響，新單增速回暖；同時(shí)， 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本壓降下價(jià)值率大幅提升帶動(dòng)價(jià)值延續(xù)高增。累計(jì) NBV 同比， 人保壽險(xiǎn)+113.9%＞新華+79.2%＞太保+37.9%＞平安+34.1%＞國(guó)壽+25.1%＞友邦 +22%。資產(chǎn)端看，三季度權(quán)益市場(chǎng)反彈疊加低基數(shù)影響，投資大幅改善。年化凈 投資收益率及同比，太保+3.87%（-0.13pct，簡(jiǎn)單年化，下同）＞平安+3.80%（- 0.20pct）＞國(guó)壽 3.26%（-0.55pct），年化總投資收益率及同比，新華+6.80%（+4.50pct） ＞太保+6.27%（+3.07pct）＞國(guó)壽+5.38%（+2.57pct），二級(jí)市場(chǎng)股票、基金以及債 券資產(chǎn)市值上漲是總投資收益率大幅提升的主要驅(qū)動(dòng)。投資提振下歸母凈利潤(rùn)同 比高增，國(guó)壽+173.9%＞新華+116.7%＞人保+77.2%＞太保+65.5%＞平安+36.1%。

展望后續(xù)，繼續(xù)推薦配置保險(xiǎn)板塊。短期看，資產(chǎn)端多項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和支持資本市場(chǎng)發(fā) 展重磅政策落地后投資業(yè)績(jī)將隨權(quán)益市場(chǎng)回暖而改善；負(fù)債端定價(jià)利率下調(diào)短期 對(duì)銷售沖擊可控，同時(shí)價(jià)值率提升亦可對(duì)沖規(guī)模下滑的影響，預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企 2025 年開(kāi)門紅以及全年仍可實(shí)現(xiàn)價(jià)值正增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，隨著監(jiān)管加速推進(jìn)負(fù)債成本優(yōu) 化、宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇以及長(zhǎng)期債券供給增加，險(xiǎn)企的利差損風(fēng)險(xiǎn)將逐步緩解，為 估值持續(xù)修復(fù)打開(kāi)向上空間。

券商：收費(fèi)類業(yè)務(wù)延續(xù)承壓，資金類收入大幅增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)改善。 宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)進(jìn)入政策密集窗口期，推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)明顯的提升，權(quán) 益市場(chǎng)回暖下券商投資收入大幅增長(zhǎng)推動(dòng)盈利能力顯著改善，43 家上市券商合計(jì) 營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為 3,714.28 和 1,034.49 億元，同比分別-2.7%和-5.9%。 收費(fèi)類業(yè)務(wù)方面，前三季度 43 家上市券商經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)凈收入同比分別 -13.6%、-38.4%、-2.5%，市場(chǎng)成交低迷疊加交易傭金費(fèi)改致使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入延續(xù) 承壓，股權(quán)融資收緊下投行收入降幅顯著，資管市場(chǎng)面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換帶來(lái)的費(fèi)率 下行壓力。資金類業(yè)務(wù)方面，前三季度 43 家上市券商信用、投資業(yè)務(wù)凈收入同比 分別-28.0%、+17.7%，市場(chǎng)風(fēng)格快速切換下券商投資業(yè)務(wù)收入顯著分化成為前三 季度業(yè)績(jī)勝負(fù)手。展望后續(xù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的反轉(zhuǎn)和真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下探為資本 市場(chǎng)提供充足增量資金，在行業(yè) ROE 難以系統(tǒng)性提升背景下，交易主線仍然聚焦 于兩個(gè)方面，其一是市場(chǎng)反轉(zhuǎn)下的貝塔彈性，其二是并購(gòu)重組帶來(lái)的個(gè)股機(jī)會(huì)。