中國人保-601319-首次覆蓋報告：財險龍頭行穩致遠，人身險價值重估可期.pdf

中國人保（601319.SH）首次覆蓋報告指出，公司作為綜合保險集團，具備財險龍頭穩固、壽險價值修復和健康險高成長的三重邏輯。財險端，人保財險2025年保費收入5,557.8億元，市占率31.6%，綜合成本率97.5%，承保盈利韌性較強，為集團提供核心利潤支撐。壽險端，2025年保費收入1,259.7億元，同比+18.8%；新業務價值（NBV）82.3億元，同比+63.8%，其中銀保渠道NBV同比+99.6%，個險渠道NBV同比+31.5%，負債成本改善推動價值快速修復。健康險端，人保健康2025年保費收入562.7億元，同比+15.5%，凈利潤81.8億元，同比+42.8%，NBV為73.9億元，同比+13.4%，依托專業平臺優勢實現高增長。

盈利預測方面，預計公司2026-2028年保險服務收入分別為6,052.3/6,461.2/6,863.6億元，歸母凈利潤分別為462.9/502.0/551.9億元。估值采用分部估值法，給予人保財險1.48倍P/B，人保壽險0.8倍P/EV，人保健康1.0倍P/EV，測算2026年潛在歸母權益價值對應目標價10.85元。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示包括長端利率下行、權益市場波動及壽險改革不及預期等。