洽洽食品研究報告：高分紅低估值，穩扎穩打龍頭企業.pdf

洽洽食品研究報告：高分紅低估值，穩扎穩打龍頭企業。瓜子業務仍具備增長空間。公司目前主要產品為包裝瓜子和堅果，公司前幾年 得益于藍袋瓜子的創新獲得不錯增速，隨著藍袋瓜子增速下降，公司通過推打 手、毛嗑、葵珍等瓜子新品，拓寬價格帶來獲得量增長，通過重點推中高端瓜 子來獲得噸價增長。包裝瓜子行業目前有小個位數的增長，長期來看，公司未 來瓜子增速略高于行業整體，維持5-6%左右的復合增速，中短期業績波動主 要來自于葵花籽原材料價格的變化，24年葵花籽種植面積仍在增加，食葵價 格逐步回落，我們判斷葵花籽原材料價格仍有下降空間，公司未來一年仍有望 繼續受益于食葵原料價格的下降，推測公司24年全年葵花籽毛利率有望較上 半年及去年同期有進一步的回升。

長期來看，堅果銷量具備較大提升空間，成本具備下降空間。堅果方面，自 2017年公司開始聚焦每日堅果品類，除23年受春節錯期影響增速降至8%外， 其他年份均保持兩位數增速。我國人均堅果消費量不足，除核桃外，杏仁、腰 果、榛子等主要堅果消費量遠低于美國及全球平均水平，美國是中國人均堅果 消費量的2.67倍，而在我國，堅果禮盒已經開始成為春節送禮新風尚，取代 了部分乳制品送禮需求。若對標國內乳制品消費，堅果仍有65%的空間，對標 歐洲乳制品，堅果有17.6倍的提升空間。如今，我國堅果自產率逐步提升， 尤其是我國云南已經成為了夏威夷果的主要生產地之一，我們認為，隨著自產 率的提升，長期來看堅果成本也將下降，使得堅果消費進一步普及。公司在全 球擁有10大工廠，產品自主制造，隨著銷量的增加，公司堅果規模效應持續 釋放，有望進一步帶來毛利率的提升。

高分紅低估值業績穩健，股權激勵釋放積極信號。公司估值處于休閑食品中較 低水平，盡管經歷了一波反彈，公司估值依然處于歷史估值極低區間，加上分 紅相對較高，屬于休閑食品賽道龍頭公司，盈利能力較穩定，我們認為在利率 逐步降低的大環境下，高分紅低估值業績穩定的龍頭公司值得關注。此外，公 司經銷渠道基礎扎實，品類創新和市場推廣能力在堅果和藍袋瓜子上已經得到 驗證，期待第三增長曲線打開公司成長天花板。公司股權激勵目標較高，彰顯 管理層信心。