華測檢測研究報告：20年發展復盤，從跑馬圈地到精耕細作.pdf

華測檢測研究報告：20年發展復盤，從跑馬圈地到精耕細作。檢測賽道長坡厚雪，下游分散具備GDP+屬性。2023年我國檢測行業4670億 市場規模，市場空間廣闊，其中第三方檢測機構由于具備專業性、獨立性等特 征占比不斷提升。檢測行業下游廣泛分布于消費、工業等多個領域，受益于不 同行業周期的差異以及研發端的投入，檢測行業具備GDP+屬性且順周期及抗 周期屬性并存。

國內檢驗檢測行業龍頭，從貿易保障到五大板塊。公司2023年實現收入56億 元，業務廣泛布局于生命科學檢測、工業品測試、消費品測試、貿易保障檢測 與醫藥及醫學服務，2023年對應收入占比分別45%、19%、17%、12%、6%。

復盤20年發展，從跑馬圈地到精耕細作。①自上市至2013年，公司業績增長 與收入增長相匹配，主要來源于實驗室區域的拓展、市占率的提升以及業務線 的拓展。②2014-2017年公司以收入為考核目標，2014-2017年內生和外延節 奏都有所加快，收入同比繼續實現快速增長，利潤增速弱于收入表現，且2017 年受外延影響利潤下滑幅度較大。③2018年以來公司以利潤為導向，人員增 速放緩且人員結構優化，員工薪酬增長匹配公司收入增長，綁定員工利益與公 司業績；資本開支節奏企穩，折舊與攤銷占營收比重基本穩定；期間費用中銷 售、管理等細分項占收入比例大體呈現下滑趨勢，內生方向從毛利率的增加和 費用率的管控兩方面兌現利潤率，外延上更為謹慎的選擇并購標的，實現利潤 和收入匹配性穩健增長。

分散布局實現穩健增長，對標海外成長空間廣闊。公司下游分散于5大板塊， 不同行業下游周期性的差異有望支撐公司業績實現相對穩健的增長；從市占率 角度看，公司占國內檢測市場比例僅為1%左右，行業的集約化趨勢正在逐步 體現，未來市占率有望進一步提升；對標海外龍頭企業來說，公司的收入具備 較大的成長空間，未來有望進一步通過內生和外延實現收入規模的增長。