保溫杯行業(yè)研究報(bào)告：潮流升級(jí)高景氣，精益制造定乾坤.pdf
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保溫杯行業(yè)研究報(bào)告：潮流升級(jí)高景氣，精益制造定乾坤。出口行情演繹至今，我們建議優(yōu)選中長(zhǎng)期高景氣賽道，或通過(guò)制造/品牌優(yōu)勢(shì)提市占 個(gè)股。我們看好美國(guó)保溫杯賽道中長(zhǎng)期潮流升級(jí)高景氣，短期處于補(bǔ)庫(kù)彈性周期，同 時(shí)，STANLEY等品牌崛起帶來(lái)格局變化新機(jī)遇，看好下游綁定頭部客戶，具海外產(chǎn) 能優(yōu)勢(shì)、高交付能力、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)效率的個(gè)股。
全球保溫杯行業(yè)景氣度究竟如何？
全球保溫杯行業(yè)：千億市場(chǎng)，景氣回暖。全球零售終端市場(chǎng)千億規(guī)模，17-23年復(fù)合增 長(zhǎng)率為4.7%，其中歐美市場(chǎng)規(guī)模最大。中長(zhǎng)期看，歐美國(guó)家處于潮流升級(jí)高景氣階段， 美/英/法保溫杯進(jìn)口額近10年復(fù)合增速均在10%以上，美國(guó)增速最快；短期看，當(dāng)前 處于去庫(kù)結(jié)束、景氣回暖周期，美國(guó)修復(fù)彈性最大。
美國(guó)保溫杯行業(yè)：景氣高增，潮流升級(jí)。美國(guó)保溫杯進(jìn)口額近5年/近10年復(fù)合增速 達(dá)到21.9%/24.3%，量增為核心驅(qū)動(dòng)，主要體現(xiàn)為人均保有量增多，消費(fèi)頻次加快，需 求端使用場(chǎng)景細(xì)分，戶外運(yùn)動(dòng)興起帶動(dòng)、社交屬性增強(qiáng)等，供給端時(shí)尚單品推新，自 媒體營(yíng)銷造勢(shì)，保溫杯正從耐用品向快消品轉(zhuǎn)型。
價(jià)值鏈?zhǔn)崂恚?/strong>歐美加價(jià)率高，上下游利潤(rùn)豐厚。歐美頭部品牌普遍定價(jià)較高，價(jià)值鏈 利潤(rùn)通常較厚，代工廠/品牌商/渠道商毛利率分別約在30%/50%/30-50%左右。
代工廠近年格局有何變化？同行的利潤(rùn)率差異源自什么？
代工廠近年格局有何變化？中國(guó)是全球保溫杯生產(chǎn)和出口中心，全球產(chǎn)量占比可達(dá) 65%。目前代工廠格局分散，哈爾斯穩(wěn)占龍頭（23年中國(guó)市占率8.4%）， 嘉益股份市 占近年快速提升（從20年1.8%提升到23年5%）。
競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)比：大客戶綁定致勝，產(chǎn)能+交付能力分化。我們認(rèn)為，決定保溫杯代工格局 和變化的關(guān)鍵是大客戶。要求代工廠具有進(jìn)入國(guó)際保溫杯品牌嚴(yán)格供應(yīng)商體系的能力， 目前頭部代工廠保溫杯制造工藝成熟，產(chǎn)能利用率較滿，海外產(chǎn)能和生產(chǎn)交付能力較 為關(guān)鍵，目前嘉益股份、哈爾斯、安勝科技表現(xiàn)較優(yōu)。另外，要求代工廠對(duì)終端品牌 格局變化足夠靈敏，掌握先發(fā)者優(yōu)勢(shì)，近年嘉益股份靈敏抓住 Stanley 品牌 Quencher 杯型熱銷快速提市占，未來(lái)關(guān)注Iceflow等新杯型或新銳品牌崛起對(duì)格局變動(dòng)的影響。 利潤(rùn)率對(duì)比：優(yōu)質(zhì)客戶取勝，成本管控分化。決定保溫杯代工廠利潤(rùn)率的是客戶類型、 客戶集中度及成本控制能力，嘉益股份毛利率比同行高10-15%得益于Stanley訂單盈 利更優(yōu)及占比更高，同時(shí)，生產(chǎn)自動(dòng)化水平更高帶來(lái)單位成本更低，且費(fèi)用率比同行 低 2-10%，與更優(yōu)的營(yíng)運(yùn)效率有關(guān)，關(guān)注凈利率表現(xiàn)同樣優(yōu)秀且持續(xù)優(yōu)化的哈爾斯、 安勝科技。
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