立高食品研究報(bào)告：冷凍烘焙乘風(fēng)起勢(shì)，龍頭崛起未來(lái)可期！.pdf

立高食品研究報(bào)告：冷凍烘焙乘風(fēng)起勢(shì)，龍頭崛起未來(lái)可期！1、冷凍烘焙行業(yè)：高速增長(zhǎng)的藍(lán)海賽道；梯隊(duì)差距明顯，立高破局立龍頭 1）行業(yè)空間：我們預(yù)計(jì) 2022-2025 年我國(guó)冷凍烘焙市場(chǎng) CAGR 為 30%，仍處于高速成長(zhǎng)階段，增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)包括： ①下游烘焙市場(chǎng)空間大且穩(wěn)步增長(zhǎng)，據(jù)歐睿國(guó)際，2015-2022 年我國(guó)烘焙市場(chǎng)零售額 CAGR 為 8%，2025 年有望 超 3000 億元。②我國(guó)冷凍烘焙滲透率較低，有較大提升空間。我國(guó)冷凍烘焙滲透率 10%，遠(yuǎn)低于日本 30%和美 國(guó) 70%的滲透率，考慮到中國(guó)現(xiàn)制烘焙比例高于其他國(guó)家，預(yù)計(jì)滲透率存在較大提升空間。 2）競(jìng)爭(zhēng)格局：我國(guó)冷凍烘焙行業(yè)仍處于發(fā)展早期，集中度不高，多為區(qū)域性企業(yè)。立高目前為冷凍烘焙行業(yè)收 入體量最大的龍頭企業(yè)，高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手恩喜村、鑫萬(wàn)來(lái)、新迪嘉禾等。近幾年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)迅速，但考慮行業(yè) 整體需求處于高速成長(zhǎng)期，且多為區(qū)域局部企業(yè)和品牌，渠道觸達(dá)效率不同，短期或有洗牌壓力，但全國(guó)性?xún)r(jià) 格戰(zhàn)可能性不大。

2、公司核心優(yōu)勢(shì)：多元品類(lèi)覆蓋、全渠道布局、強(qiáng)供應(yīng)鏈管理構(gòu)筑中長(zhǎng)期護(hù)城河

1）發(fā)展戰(zhàn)略：立高產(chǎn)品線規(guī)劃完整，品類(lèi)豐富，具備開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線和組織進(jìn)化的能力。2019 年公司提出 平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多樣化布局，在產(chǎn)業(yè)鏈延伸的過(guò)程中，產(chǎn)品-渠道-服務(wù)的閉環(huán)模式得到驗(yàn)證。截止 2023H1，公司已形成立高、奧昆、美煌、大佬強(qiáng)、美蒂雅、新仙尼等 27 個(gè)品牌，奶油、水果制品和醬料產(chǎn)品 的品規(guī)總量超 1000 種，能夠滿足下游不同類(lèi)型客戶(hù)的多產(chǎn)品、多規(guī)格的一站式采購(gòu)消費(fèi)需求，終端客戶(hù)也從最 初的烘焙門(mén)店發(fā)展到目前的烘焙門(mén)店、飲品店、餐飲、商超和便利店。

2）產(chǎn)品端：公司堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，通過(guò)老品迭代升級(jí)+新品持續(xù)推廣構(gòu)筑完備產(chǎn)品矩陣，滿足客戶(hù)一站式采購(gòu) 需求。公司對(duì)甜甜圈、麻薯、葡撻和瑞士卷等傳統(tǒng)大單品進(jìn)行多樣化升級(jí)，以適應(yīng)不同客戶(hù)、不同檔次的細(xì)分 需求，如將撻皮升級(jí)為精裝葡撻、外延甜甜圈口味等。此外積極推新，2022 年推出的新品及新應(yīng)用方案 250+ 個(gè)，遠(yuǎn)超 2021 年 50 個(gè)方案；2022 年底開(kāi)始，重點(diǎn)單品依樂(lè)斯乳脂植脂奶油、稀奶油 360PRO、機(jī)制仿手工蛋 撻皮等新品接續(xù)上市，且部分單品動(dòng)銷(xiāo)亮眼。

3）渠道端：核心在于傳統(tǒng)渠道的維護(hù)和新興渠道的維護(hù)能力。 傳統(tǒng)流通餅房渠道，多以小 B 客戶(hù)為主，產(chǎn)品 品質(zhì)、服務(wù)能力是強(qiáng)化客戶(hù)粘性的關(guān)鍵要素。公司持續(xù)深耕市場(chǎng)，推進(jìn)渠道下沉，截至 2022 年底，公司經(jīng)銷(xiāo)商 超 2200 家，銷(xiāo)售人員近千人，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)遍布我國(guó)除港澳臺(tái)外全部省、直轄市、自治區(qū)。此外，公司積極拓展商 超、餐飲等新興渠道，一方面降低單一渠道風(fēng)險(xiǎn)，另一方面有望快速拉動(dòng)收入增長(zhǎng)。2023Q1-Q3，公司傳統(tǒng)流 通渠道占比約 50%，同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；商超渠道占比近 35%，同比增長(zhǎng)超 60%；餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠 道收入占比超 15%，同比增速超 60%。

4）供應(yīng)鏈：高效的供應(yīng)鏈管理、規(guī)模化自動(dòng)化的高效生產(chǎn)、規(guī)模化的配送網(wǎng)絡(luò)可以構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河，進(jìn) 一步對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)形成正反饋。①產(chǎn)能端：公司產(chǎn)能擴(kuò)張激進(jìn)，在行業(yè)發(fā)展初期搶占市場(chǎng)份額，有望逐步放大規(guī) 模優(yōu)勢(shì)，構(gòu)筑供應(yīng)鏈壁壘。2017-2022 年公司冷凍烘焙產(chǎn)能由 2.1 萬(wàn)噸擴(kuò)至 10.7 萬(wàn)噸，CAGR 達(dá) 33%；2023 年，公司可轉(zhuǎn)債募資 9.5 億元，擬新建 10.7 萬(wàn)噸冷凍烘焙產(chǎn)能。②采購(gòu)端：規(guī)模更大的中游廠商具備更強(qiáng)的議 價(jià)權(quán)，且在攤薄生產(chǎn)成本上也更具優(yōu)勢(shì)。此外， 2022年 7 月公司設(shè)立廣東立澳油脂有限公司，未來(lái)有望通過(guò)原 材料的自給進(jìn)一步控制成本。③銷(xiāo)售端：公司基于權(quán)責(zé)一致的原則，梳理調(diào)整倉(cāng)儲(chǔ)物流管理體系，明確供應(yīng)鏈 板塊與營(yíng)銷(xiāo)板塊在冷鏈物流、倉(cāng)儲(chǔ)管理等方面的職能邊界和協(xié)調(diào)機(jī)制，有望進(jìn)一步降低物流成本。④組織架 構(gòu)：2022 年下半年，公司內(nèi)部進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整，由以前冷凍烘焙、奶油、醬料等事業(yè)部各為陣營(yíng)到成立集團(tuán) 性質(zhì)的產(chǎn)品中心和研發(fā)中心，組織架構(gòu)層級(jí)扁平化，人效有望逐步提升。