三棵樹研究報告：建涂行業出清加速，中國“宣偉”突圍可期.pdf

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時間：2024/03/15
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三棵樹研究報告：建涂行業出清加速，中國“宣偉”突圍可期。國民涂料領先品牌，股權結構彰顯信心。公司以建筑涂料為基礎，打造“六位一體” 的綠色建材一站式集成系統。公司實控人洪杰直接持股比例達 67%。上市以來其不僅全額認購了公司定增，還主導推出了一期股權激勵計劃和多期員工持股計劃并以個人名義為員工持股計劃承諾收益率兜底，當前公司員工持股覆蓋比例達 30%，有望充分釋放企業活力。

我國建涂行業規模優勢顯著，中國“宣偉”突圍可期。建筑涂料賽道天然有出牛股的基因，海外市場高估值、大市值龍頭輩出，美國龍頭宣偉國內市占率達 56%，PE 中樞長期維持在 30 倍左右，市值達 798 億美元。我國建筑涂料市場空間達千億，按產量口徑核算我國是美國的 3~4 倍，天然具備孕育大公司的土壤，目前行業頭部格局逐步穩固，三棵樹作為國民涂料第一品牌，有望受益于行業出清加速，中國“宣偉” 突圍可期。

全渠道競爭嶄露頭角，切換引擎再出發。三棵樹的墻面涂料下游客戶可分為大 B、小 B 和零售三種類型，近年大 B 直銷業務營收增速放緩，小 B、零售業務已成為公司新增長引擎。不同下游的訴求亦不盡相同，公司根據不同下游訴求正在對應要素建立起愈發清晰的競爭優勢：1）大 B：地產集采以外墻漆為主，品牌權重相對弱化，三棵樹依托價格+服務優勢保持穩定，2022 年地產商首選率僅次于立邦；2）小 B：小 B 業務兼具 C 端零售和大 B 業務的特點，終端極其分散且定制化服務要求高，與大 B 市場相比，小 B 終端需求表現為小批量、不連續，三棵樹依靠“高薪+考核“保障小 B 渠道高效運轉，并持續布局下沉市場，有望開啟二次成長；3）零售：零售市場的第一競爭力是品牌，三棵樹以健康漆產品為內核，多元化營銷，持續樹立品牌形象，并利用扁平化經銷體系+讓利戰略深入三四線市場，從“農村”包圍“城市”。