南鋼股份研究報告：優勢突出，邁向卓越.pdf

上傳者：N******
時間：2024/02/04
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南鋼股份研究報告：優勢突出，邁向卓越。核心看點：公司作為國內板材類優勢企業，在行業需求長周期平穩、結構轉型加速的背景下，主要產品處于有利競爭地位。同時公司人均產鋼量、人均薪酬、噸鋼折舊和噸鋼費用四項核心成本控制能力突出，抗風險能力突出。配合行業短周期盈利周期回歸，盈利改善值得期待。當前公司市值與重置成本的比值處于顯著低估值狀態，具備顯著戰略投資價值。

行業長周期總量穩定，結構優化：正如國盛鋼鐵年度策略報告《走向成熟》中提出人均鋼產量突破 600 公斤意味著中國已經進入工業化的成熟期，結構上隨著固定資產投資大周期的退潮，消費服務業占比提升是經濟發展的必然結果。與此同時工業金屬進入長周期衰退期，但由于衰退期異常漫長，整體穩定成為了行業未來發展主旋律。與經濟轉型大趨勢一致，國內鋼材消費結構持續優化。投資用鋼比重進一步下降，制造業用鋼比重不斷上升。結構轉型的過程伴隨著企業競爭能力的變遷，在此期間制造業導向與出口導向的鋼種具有更強的競爭力。

制造業用鋼龍頭，成本優勢明顯：南鋼股份產品結構大部分以板材等制造業用鋼為主。其中專用板材占比超 50%，特鋼長材占比超 28%，優特鋼占比超 80%，符合行業未來發展趨勢。核心競爭力成本控制方面國內鋼廠整體生產成本、噸鋼售價較海外主要生產國家、鋼企呈現出明顯優勢，國內鋼價始終位于主要生產國最低水平。同時比較國內長流程上市鋼企人均產鋼量、人均薪酬、噸鋼折舊和噸鋼費用四項核心成本控制能力，南鋼股份加工費在國內板材類企業中排名前列。

短周期經濟恢復助力產能利用率抬升：隨著消費率的回歸和財政政策擴張，短周期不考慮庫存周期擺動下中性預計2024年鋼鐵行業產能利用率恢復至85%左右，同比增長 1%附近，期間若經濟體重建庫存，產能利用率可能達到更高水平。行業進一步助力企業盈利的周期性改善。

公司估值處于低估階段，結構升級疊加中信賦能助力業務升級。從可比公司市值與固定資產原值的比率來看，南鋼股份近五年估值高值水平約位于 1.22 倍附近，中樞水平在 0.84 倍左右，當前僅為 0.56 倍，后市行業景氣度回升有望帶動估值持續向上修復；隨著公司先進鋼鐵材料占比提升以及回歸國資進程持續，后續業務內生增長疊加外部特鋼賦能有望進一步加速特鋼轉換與產品升級，公司有望實現與中信特鋼的協同發展，長周期盈利能力進一步提升。