愛奇藝研究報告，優質內容造就行業龍頭，ARM提升空間大.pdf

愛奇藝研究報告，優質內容造就行業龍頭，ARM提升空間大。公司是長視頻行業龍頭，盈利拐點已至。公司誕生于移動互聯網興起之際， 開創了國內視頻平臺會員付費觀看的先河，并引領中國視頻付費市場進入“億級” 會員時代。公司采取“一魚多吃”的商業模式，提出了視頻網站的 9 大貨幣化方 式，IP 全業態開發賦能品牌價值，從而實現利益最大化。從股權結構來看，公司 股權結構較集中，百度始終為第一大股東。從財務表現來看，公司營收增速較高， 2015-2022 年 CAGR 達 27%；盈利拐點已至，已連續 7 個季度實現 Non-GAAP 盈利；經營性現金流自 22Q2 以來持續 6 個季度實現正流入。

長視頻行業監管常態化發展，行業內競爭格局穩定。從政策端來看，行業監 管趨于常態化，驅動行業高質量增長。從行業間競爭格局來看，在線視頻用戶時 長占比趨于穩定，短視頻目前主要擠壓的是其他行業的用戶時長。長、短視頻之 間由競爭關系演變到競合關系，愛奇藝與抖音達成合作。從行業內競爭格局來看， 兩超（愛奇藝、騰訊視頻）+兩強（優酷、芒果 TV）格局穩定，移動端： 2023 年 9 月愛奇藝/騰訊視頻/芒果 TV/優酷視頻 MAU 分別為 4.34/4.16/2.43/2.07 億；大屏端：2023 年 9 月銀河奇異果/云視聽極光/酷喵影視/芒果 TV 月活躍設 備量分別達到 1.05/1.03/0.88/0.71 億臺。

公司率先破局長視頻行業，人才+技術+合作生態共為核心優勢。2021 年公 司在內容策略上發生變化，將主要矛盾轉變為追求效率和 ROI。在此戰略規劃下， 公司于 22Q1 率先實現盈利，破局長視頻行業。公司被喻為熱門劇集制造機，能 夠持續輸出優質內容，主要得益于 1）人才：堅持愛奇藝工作室戰略，聚集了業 內頂級人才，原創工作室覆蓋 8 大領域，各具特色；2）技術：公司堅持以科技 創新為驅動，具備科學的管理流程和工業化生產體系，AI 生產力賦能多個場景； 3）合作生態：公司與合作伙伴長期磨合與合作，實現了彼此成就。此外，公司開 拓下沉市場，推出愛奇藝極速版，截至 23Q2 已連續 3 個季度實現運營盈利；積 極布局海外市場，推出愛奇藝國際版，率先鋪開東南亞地區。

未來 ARM 提升空間大，IP 衍生品有較大的成長空間。在會員付費主業方 面，愛奇藝歷經三輪漲價，目前月卡/季卡/年卡刊例價分別為 30/78/258 元，連 續包月/包季/包年刊例價分別為 25/68/238 元，對標線下電影票價仍有較大提 升空間，漲價已成行業共識。愛奇藝 23Q3 ARM 達到 15.54 元，首次超過 15 元，但對標 Netflix 亞太地區 ARM 仍有較大差距。在其他業務方面，公司積極 探索多業態，IP 衍生品具備較大的成長和想象空間，目前國內 IP 衍生商業化未 完全成熟，海外如迪士尼，大部分收入來自 IP 衍生，未來公司將更好地利用 IP， 帶來增值收益。