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2024年度策略報告：集運運力管理成關鍵，干散、油運中樞有望上移。2023 年除原油油輪外運價同比回落，但高于 2019 年水平。海運需求小幅上漲， 我國需求對全球海運增量貢獻提升。船隊增速走勢分化，周轉效率整體提升。環保約 束下船舶更新周期延續，新造船價上行且船臺緊張。從經濟、地緣、天氣和綠色 4 個 角度，我們認為 2024 年行業面臨全球經濟增長動能偏弱，地緣沖突擾動猶存，全球氣 溫預計依然偏高，綠色約束加強的外部發展環境。

集運市場 2024 年供給過剩是明牌，運力管理是關鍵。8 月 18 日集運指數（歐線） 期貨上市以來交易活躍經歷 3 個階段，短期對 12 月漲價兌現存在分歧。今年上海-歐 洲、美西和美東航線運價基本回吐疫情以來超額漲幅，“一帶一路”航線維持韌性。 2023 年運量下行，下半年環比改善，美國強于歐洲，亞洲國家出口仍磨底。港口擁堵 緩解且準班率上行，集裝箱船隊增長 7.2%，開啟船舶集中交付，航運公司通過停航、 增加閑置運力、降低航速等方式調節運力及提漲。2024 年為集裝箱船舶交付大年，歐 盟碳稅、蘇伊士運河漲價預計增加成本 35 美元/TEU，預計運力增速在 6%，亞歐航線 運力增速更高。2M 聯盟解體或加速 2024 年航線調整，歐盟反壟斷豁免到期、對國內 新能源汽車反補貼調查都將形成擾動。我們預計全年需求和供給分別增長 2%和 6%左右， 需航運公司開展更強的運力管理及挺價才能防止運價快速回落，我們認為 EC2404 合 約 12 月中下旬后可逢高布空，明年有望達到 600 點，亞洲-歐洲航線現貨運價均值預 計為 600 美元/TEU 和 1100 美元/FEU。

大宗商品航運運價中樞有望上移。（1）干散貨：2023 年 BDI 均值 1256 點，同比 下跌 35%，需求和供給均增 3%左右，我國煤炭、鐵礦、糧食和鋁土礦等進口維持高增， 但港口擁堵緩解運價下行。我們認為 2024 年預計需求和供給分別增 2.0%和 1.5%，海 岬型船隊低增有望推動 BDI 中樞上移至 1400-1600 點。（2）油輪：2023 年 VLCC、MR 日租金均值分別為 4.87 萬美元和 2.7 萬美元處于較高景氣，OPEC+減產和俄油貿易流 向調整趨于尾聲影響原油海運需求，下半年裂解價差走強支撐成品油輪反彈，船隊供 給低速增長，我們預計明年油運在供給強約束下中樞繼續上移。（3）氣體船：LNG 船 租金達 16.1 萬美元，歐洲進口微增補庫較快，2024 年船舶集中交付租金中樞預計下 行。美國-遠東 VLGC 船年運價均值達 163 美元/噸，同比增 30.2%，美國 LPG 發運強勢 疊加巴拿馬運河通行能力受限，明年 VLGC 船隊增速約 3%，我們預計運價仍將高位運 行侵蝕下游化工行業利潤。