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諾普信研究報告：國內農藥制劑龍頭，再譜藍莓種植新篇章。全國農藥制劑龍頭，切入基質藍莓藍海新賽道。農藥制劑是公司自創立 以來的根基業務，多年來一直保持著行業的龍頭地位。在此基礎上，公 司積極打造第二增長曲線，并成功切入現代特色生鮮消費領域，順應水 果消費趨勢的轉變，大力推進云南基質藍莓產業鏈業務發展，抓住藍莓 產業藍海市場。公司 2023 年產季藍莓基地首產告捷，實現外銷約 6600 噸，貢獻利潤約 1.3 億，大幅緩解公司農藥制劑業務受行業周期影響的 短期業績壓力，助力公司整體盈利能力持續提升。

藍莓產量加速放量，單噸利潤增長可期。公司坐擁充足云南優質土地資 源，大力推進藍莓基地擴張，預計明后年投產面積分別增至 2 萬畝和 3 萬畝以上，對應產銷量分別超 2 萬噸和 4 萬噸。同時，依托于云南特殊 氣候優勢，不僅藍莓品質上佳，并且成熟上市期更為靠前， 11 月至次年 2 月國內藍莓基本都由云南供應，獨占市場供給空檔期，從而享受高價 紅利。公司通過苗種優化和促早技術應用持續推動產季前移，明年產季 早產藍莓占比預計將提升至近 50%，進一步提升產業收益。另外，隨著 第二產季開始畝產的自然提升，攤銷成本的降低以及設備與人力空置率 也將下降，藍莓成本有望實現近 10%的下降。并且受厄爾尼諾影響，新 季南美藍莓減產，進口量大幅減少有望推升明年國內藍莓價格。

農藥制劑需求回暖，長期格局不斷優化。今年以來行業整體處于去庫存 階段，同時由于價格的持續走弱，渠道商拿貨積極性不高，加劇了渠道 走貨不暢。從今年下半年來看，農藥原藥價格已經趨于平穩，同時外貿 訂單出現回升，農藥出口量連續實現同比高增，反映行業整體供需格局 有所改善。隨著流通庫存進一步去化，行業景氣度有望進一步回升，公 司農藥制劑業務盈利壓力緩解可期。長期來看，在行業政策的推動下， 農藥制劑行業競爭格局有望持續優化，落后產能將不斷出清，而公司作 為行業龍頭，市場份額有望不斷提升。