柏楚電子研究報告：激光切割控制系統(tǒng)龍頭，持續(xù)突破成長邊界.pdf

柏楚電子研究報告：激光切割控制系統(tǒng)龍頭，持續(xù)突破成長邊界。柏楚電子是行業(yè)內(nèi)少數(shù)具備“MES、圖形、運動控制、驅(qū)動、傳感” 一體化研發(fā)能力的公司，管理層對工控自動化行業(yè)商業(yè)模式理解極 深，具備供給創(chuàng)造需求的能力。2016-2022 年公司收入/凈利潤 CAGR 為 39%/36%，平均毛利率、凈利率分別為 80.92%、60.81%，2022 年 收入/凈利潤分別為 8.9/4.8 億元，集高成長與高盈利性于一體。復(fù) 盤公司發(fā)展歷史，公司持續(xù)完善激光切割領(lǐng)域的生態(tài)布局，由控制系 統(tǒng)、套料軟件向智能切割頭、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)拓展，逐漸實現(xiàn)激光切割領(lǐng) 域的產(chǎn)品鏈閉環(huán)；同時，公司持續(xù)開拓新應(yīng)用場景，從激光切割控制 系統(tǒng)向焊接控制系統(tǒng)、超快控制系統(tǒng)以及驅(qū)控一體等領(lǐng)域擴張，持續(xù) 突破成長邊界。

第一成長曲線：公司保持較高市占率，中低功率增長趨于穩(wěn)健。

2022 年公司中低功率控制系統(tǒng)收入 4.34 億元，占比 48%。中低功率 行業(yè)基本完成國產(chǎn)替代，激光器價格戰(zhàn)告一段落，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定， 預(yù)計未來 3 年行業(yè)需求增速 5-10%。公司完整掌握控制系統(tǒng)五大底層 技術(shù)，產(chǎn)品穩(wěn)定性和易用性行業(yè)領(lǐng)先，根據(jù)公司招股說明書及我們最 新測算，公司近五年在中低功率領(lǐng)域平均市占率達到 60%以上。中低 功率激光控制系統(tǒng)需求穩(wěn)健增長，將成為公司穩(wěn)定現(xiàn)金流來源和業(yè)績 支撐。

第二成長曲線：“高功率”+“切割頭”滲透率持續(xù)提升，公司收 入端高速增長。

2022 年公司高功率控制系統(tǒng)收入占比 16%，智能切割頭收入占比 19%， 二者合計占比 35%。高功率市場主要份額被進口廠商占據(jù)，未來受光 纖激光器降價驅(qū)動，高功率滲透率將持續(xù)提升，預(yù)計未來 3 年行業(yè)需 求增速 30-50%。根據(jù)我們測算，2022 年公司在高功率領(lǐng)域市占率近 20%，尚有提升空間，未來板塊收入增速有望超過行業(yè)。此外，公司 于 2020 年推出“高功率+切割頭”組合方案，已實現(xiàn)初步放量，并突 破國內(nèi)一線客戶，未來有望憑借軟硬件結(jié)合的整體解決方案，快速占 領(lǐng)市場，板塊業(yè)績實現(xiàn)高速增長。