華熙生物研究報告：生物材料全產業鏈貫通，四輪驅動勇立潮頭.pdf

華熙生物研究報告：生物材料全產業鏈貫通，四輪驅動勇立潮頭。華熙生物是全球知名的以合成生物為驅動的生物科技公司和生物材料全 產業鏈平臺公司。公司于 2000 年成立，作為全球最大的透明質酸研發、 生產及銷售企業，多項透明質酸相關技術和產品行業領先。公司從透明質 酸原料起家，逐步向 2B 端和 2C 端拓展業務，并發力合成生物學，形成了 生物活性物原料、醫療終端產品、功能性護膚品和功能性食品“四輪驅動” 的業務布局。2022 年公司實現營業收入 63.59 億元，同比增長 28.53%， 歸母凈利潤 9.71 億元，同比增長 24.11%。

原料業務：透明質酸龍頭地位穩固，多種生物材料前景廣闊

公司透明質酸業務具備兩大優勢：1）產品質量優勢。公司國內首創微生 物發酵和生物酶切法，產品純度和精度位于行業前列；2）產能優勢。公 司自 2019 年起大幅擴產，總產能已達 770 噸，規模效應凸顯。基于前沿 的合成生物學國際創新研發中心，2022 年公司開展原料及合成生物研發 項目 116 項，全力探索膠原蛋白、麥角硫因等新領域，有望逐步實現量產。

醫療終端：醫美行業高景氣，潤致產品系列組合競爭力持續增強

在醫療美容注射治療不斷發展和透明質酸產品種類持續豐富的推動下，中 國透明質酸醫美產品 2021-2026 年有望保持 25%的復合增速。我們看好公 司具有競爭力的醫美產品推動整體醫療終端業務上行：1）醫美終端產品 管線豐富，2021 年潤致作為醫美首推品牌，目前潤致產品系列 5 款產品 已形成組合方案，實現分層抗衰，滿足醫美消費者多樣化的需求，我們預 計產品組合將對用戶形成較強粘性；2）水光針納入 III 類醫療器械管理， 公司 III 類醫療器械醫美產品豐富，有望受益于行業出清帶來的市場機會。

功能性護膚品：四大品牌差異化定位清晰，盈利能力有望持續改善

公司基于生物活性物原料端的研發優勢，不斷為功能性護膚品賦能，形成 了具有差異化定位的四大品牌潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM 肌活，覆蓋多 元消費人群。公司堅持打造大單品及大單品系列，已打造出年收入破 4 億 （含稅）的大單品肌活糙米水，不斷突破品牌成長天花板。當前公司針對 四大品牌持續精細化運營，線上線下全渠道發力，品牌滲透率持續提升， 加強用戶體驗與復購，公司有望實現降本增效，盈利能力向上改善。