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電池鋁箔行業研究報告：龍頭格局穩定，受益鈉電、涂炭增利。新技術影響：受益鈉電，復合鋁箔沖擊有限。1）受益鈉電：因正負極均可采 用鋁箔作為集流體且鈉離子電池能量密度較低，電池鋁箔單耗將增至一倍以 上，鈉電滲透率提升將帶來電池鋁箔需求增量。2）復合鋁箔：復合集流體具 備高安全、降成本、提能量密度優勢，雖然金美科技已經率先實現復合鋁箔的 量產，但因為鋁價格遠低于銅且只需單側使用復合集流體即可改善安全性，復 合鋁箔商業化應用價值遠低于復合銅箔，未來復合鋁箔的沖擊影響有限。

擴產壁壘高、周期長，龍頭格局穩定、23 年整體供需偏緊。市場上鋁箔整體 產能規劃規模龐大，但我們認為電池鋁箔核心壁壘在于合金配方、工藝控制， 綜合體現在電池箔的良率高低及成本差距，這也導致部分企業在包裝鋁箔的盈 利甚至高于電池鋁箔，其實際擴產、轉產意愿可能不強。目前電池鋁箔呈一超 多強格局，鼎勝新材占據約 50%份額，23 年鼎勝仍將貢獻主要產能增量，龍 頭格局穩定，考慮行業產能投放節奏，預計 23 年整體供需偏緊，下半年逐步 緩解。

電池鋁箔加工企業盈利差距較大。根據我們的測算，電池鋁箔龍頭鼎勝新材 21 年電池箔噸凈利約 0.6 萬元/噸，而行業內公司噸凈利只在 0.1-0.3 萬元/噸的 范圍內，差異明顯。我們認為這種差距源自各公司在配方、工藝和設備方面的 knowhow 積累，導致不同公司良率差異較大，進而影響折舊、人工、能源等 固定成本的攤薄。從投資強度來看，使用國產設備能有效降低投資強度，鼎勝 在行業內投資強度處于最低水平，單萬噸產能投資僅需約 1.2 億，而行業普遍 在 1.5-3 億元/萬噸。

延伸涂碳環節增利，全球布局將更受益。涂碳增利：相比電池企業自行涂覆 或第三方涂覆企業而言，鋁箔企業具備保供和一體化成本優勢，向涂碳環節進 行延伸有望大幅增厚盈利空間。全球化布局將更受益：中游鋰電材料出海已是 大勢所趨，除了海外市場增速快、格局更優外，也能規避歐盟反傾銷（盡管電 池鋁箔暫不在范圍內，但長期仍有風險）、碳足跡稅和美國《通脹削減法案》 等貿易壁壘政策帶來的潛在風險。