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元琛科技（688659）研究報告：環保材料優勢企業，拓展復合集流體打開成長空間。①公司是環保材料優勢企業。公司成立于 2005 年 5 月，長期致力于大氣治理領 域核心耗材的研發生產，主要產品為除塵濾袋和脫硝催化劑，應用于工業煙氣治 理，主要客戶為龍凈環保、國家電投集團、中電國瑞、首鋼京唐、安豐鋼鐵、華 潤水泥和信義玻璃等，根據公司公告，2017-2019 年公司在國內高溫過濾材料行 業排名前五，安徽省排名第一。

②依托高分子材料技術積累，拓展復合集流體賽道。公司多年專注于高分子功率 材料和高分子膜材料的研發和供應，包括 DFE 膜、PI 膜等，相關技術與復合集 流體有一定協同性。公司基于高分子材料技術積累拓展復合集流體賽道，目前產 業化進展順利，有望打造第二成長曲線。

③2022 年業績承壓，2023 年有望修復。2017-2021 年公司營業收入從 2.66 億元 增長至 5.00 億元，CAGR 為 13.46%；歸母凈利潤從 0.36 億元增長至 0.70 億 元，CAGR 為 14.22%。根據公司業績快報，2022 年公司實現 5.87 億元，同比增 長 16.93%；實現歸母凈利潤 0.26 億元，同比下降 63.15%。2023 年，隨著原材 料價格、期間費用等回歸平穩，公司盈利能力有望修復，預計業績將迎來反轉。

下游需求向好，公司主業迎來快速發展。

①公司濾袋和脫硝催化劑主要用于工業煙氣治理。袋式除塵依靠濾袋作為過濾介 質，通過篩分、慣性、黏附、擴散和靜電等作用對氣體中的粉塵進行捕集，袋式 除塵在電力、水泥、鋼鐵等行業快速發展。SCR 脫硝是使用催化劑將氮氧化物還 原反應生成氮氣和水，從而凈化煙氣，脫硝催化劑在電力、玻璃、鋼鐵、水泥、 垃圾焚燒等行業廣泛應用。

②火電投資加速、靈活性改造等推動下游需求改善。2022 年我國火電投資完成額 同比增長 28.40%，同比增速較 2021 年提高 10.1pct。火電投資加速，推動濾袋 和脫硝催化劑需求向好。火電靈活性改造要求火電運行在更寬的功率上，導致煙 氣溫度范圍更廣，需對煙氣化學處理系統進行改造升級，火電靈活性改造的快速 發展推動除塵濾袋和脫硝催化劑需求增長。

復合銅箔產業蓄勢待發，公司積極布局成長可期。

①復合銅箔產業蓄勢待發，市場空間廣闊。復合銅箔采用 PET/PP 薄膜兩邊鍍銅 的“三明治結構”，具有安全、成本低、能量密度高等優點，有望替代傳統鋰電電 解銅箔。目前多家企業布局復合銅箔、工藝成熟度迅速提升、電池廠驗證持續推 進，行業蓄勢待發。假設 2025 年行業滲透率達到 30%，則復合銅箔市場空間約 261 億元。

②公司基于高分子膜材料技術積累拓展復合銅箔，且進展快速。公司多年專注于 高分子功率材料和高分子膜材料的研發和供應，包括 DFE 膜、PI 膜等。公司基 于膜材料技術積累拓展復合銅箔，且進展快速，根據元琛科技微信公眾號，2022 年 12 月 19 日，公司復合集流體首批產品正式下線，下線產品性能經檢測，各項 指標均達到預期。此外公司積極與產業鏈上下游對接，在資金、土地、廠房、人 才等方面均積極布局。