山東藥玻（600529）研究報告：競爭優勢牢固，三重彈性共振下的新成長.pdf

上傳者：M*****
時間：2022/05/27
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山東藥玻（600529）研究報告：競爭優勢牢固，三重彈性共振下的新成長。藥用玻璃行業龍頭是如何誕生的？山東藥玻是國內藥用玻璃細分領域龍頭，公司的經營發展大致分為四個階段，第一階段（1993-2002 年），從改制到上市，公司穩坐國內模制瓶領域龍頭地位；第二階段（2002- 2007 年），兩次融資實現規模擴張與品類擴充；第三階段（2008-201 4 年），兩次外部沖擊下業績受壓制；第四階段（2015 年至今），公司治理改善，結構升級和降本增效進入內生增長新階段。

探究龍頭的核心競爭力。（1）銷售角度：藥用玻璃賽道屬性使得公司的領先優勢“易守難攻”，一是下游客戶分散，高效銷售網絡是壁壘，二是客戶粘性強，替換成本高；（2）生產角度：公司長期深耕模制瓶工藝，具備較強成本優勢和高端差異化能力。

三重彈性共振下的新成長。（1）高端制劑擴容、一致性評價推進，中硼硅藥瓶需求持續放量可期，預計公司中硼硅模制瓶（公司“明星產品”，產能擴張空間大）和預灌封產品（新業務已度過“從 0 到 1”階段）在未來幾年會貢獻主要的銷量與盈利彈性；（2）中硼硅管制瓶的貢獻可視為潛在“期權”，目前盈利能力受制于中硼硅拉管技術，若技術突破有望大幅增厚管制瓶業務盈利能力，同時有利于提升中硼硅管制瓶和預灌封的競爭力；（3）逐步走出上游成本壓力最大的階段，中期來看毛利率具備向上彈性。