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容百科技（688005）研究報告：高鎳王者，率先突圍。公司概況：高鎳三元正極材料的絕對領先企業。公司是國內最早實現 NCM811 材料量產的企業。2021 年，公司三元正極材料銷量達到 5.23 萬噸，連續三年居 國內三元正極材料出貨量首位。公司三元材料出貨量中 90%為高鎳材料，2021 年國內市場市占率接近 40%，居全球第二位。2021 年公司營收和凈利潤分別為 102.59 億元/9.11 億元，同比大增 170%/328%。

鎳行業分析：高鎳三元材料成為主流技術路線，上下游一體化趨勢加強。受益于 新能源汽車產業的長周期景氣，三元正極材料需求預計持續高增。預計到 2025 年全球三元材料需求量將超過 200 萬噸，2021-2025 年 CAGR 為 29.7%。2021 年全球三元正極材料出貨量中高鎳材料占比超過 40%，高鎳材料已成為行業的 主流型號。隨著 4680 電池、鈉離子電池、固態電池等技術的發展，動力電池正 極材料技術延續快速迭代的特征，同時產業鏈一體化布局帶來的成本優勢得到 了行業上下游的廣泛認可，也成為正極材料企業最重要的競爭力之一。

高鎳三元材料技術持續領跑，持續投入前沿材料研發。公司現已成為中國高鎳 三元材料出貨量最大的企業，9 系超高鎳產品已批量出貨，公司高鎳材料的領先 優勢穩固。公司在鈉離子電池配套正極材料的研發和生產方面處于國內領先水 平，我們預計 2023 年公司將實現百噸級規模產出。此外，公司持續推進高電壓 鎳錳酸鋰、富鋰錳基、磷酸錳鐵鋰正極材料的工藝研發和產業化進程。

產能規模領跑行業，產能建設能力帶來“降維打擊”。截至 2021 年底，公司建 成三元正極材料產能 12 萬噸。公司當前在貴州遵義、湖北仙桃和韓國忠州三地 的產能建設規劃達到 55 萬噸，公司預計將在 2022 年建成 25 萬噸產能，到 2025 年超過 60 萬噸。同時公司正極材料產線建設周期和單位投資成本均顯著低于行 業均值。憑借快速擴張的產能規模和成本優勢，我們預計公司在三元正極材料 行業的市占率將快速提升，并有望拉開和同行業公司的份額差距。

新一體化戰略逐步落地，前驅體業務競爭力顯著增強。2021 年以來，公司在金 屬原材料、資源回收、前驅體供應等環節與產業鏈上下游企業建立戰略合作。 通過與仙桃、武漢等地政府平臺合作，發揮政策和資金優勢，加速公司正極材 料、工程裝備、循環回收等領域的產業布局。2021 年公司前驅體銷量同比增長 200%，向正極自供率提升至 30%，并實現扭虧為盈。2022 年公司公布定增預 案，其中計劃投資建設 6 萬噸前驅體項目。該項目建成投產后，有望強化公司 正極和前驅體一體化的競爭力。