瑞博生物_B-6938.HK-首次覆蓋：深耕siRNA研發(fā)創(chuàng)新，管線價(jià)值亟待兌現(xiàn).pdf

上傳者：榮*****
時(shí)間：2026/06/04
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本報(bào)告對瑞博生物-B（6938.HK）進(jìn)行首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是全球siRNA類小核酸藥物的主要參與者，構(gòu)建了全球領(lǐng)先的研發(fā)管線，目前7款自研藥物進(jìn)入臨床，4款處于II期（1款即將邁入III期），覆蓋抗凝、降脂、肝病、腎病等高景氣賽道。公司與BI、Madrigal、齊魯制藥達(dá)成重磅合作，累計(jì)潛在交易總額超64億美元，里程碑與特許權(quán)收入持續(xù)兌現(xiàn)，IPO募資疊加BD現(xiàn)金流充裕，支撐高強(qiáng)度研發(fā)與全球化臨床推進(jìn)。核心管線方面，F(xiàn)XI siRNA（Vortosiran）進(jìn)度全球領(lǐng)先，已完成IIa期研究，并遞交房顫、VTE和CAD適應(yīng)癥的IIb申請，I期顯示長效低出血優(yōu)勢顯著，有望打開百億美元以上抗凝賽道；APOC3 siRNA（RBD5044）中澳II期同步推進(jìn)，I期顯示優(yōu)異TG控制與長期依從性，有望向更大的HTG患者群體拓展；PCSK9 siRNA（RBD7022）即將啟動(dòng)國內(nèi)III期臨床，有望成為最早商業(yè)化落地的資產(chǎn)；HBV siRNA（RBD1016）獲II期持續(xù)推進(jìn)，探索丁肝單藥和乙肝聯(lián)用的可能性。此外，公司在肝外遞送和雙靶點(diǎn)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵突破，自主研發(fā)的RiboPepSTAR?平臺在腎臟、心臟、脂肪等肝外組織取得優(yōu)異臨床前數(shù)據(jù)，腎靶向首個(gè)項(xiàng)目已進(jìn)入臨床前研究階段，雙靶點(diǎn)siRNA技術(shù)平臺驗(yàn)證有效，可實(shí)現(xiàn)單分子同時(shí)沉默多個(gè)致病基因，大幅拓寬長期商業(yè)化邊界。估值方面，考慮公司目前主要的收入來源為BD首付款+里程碑收入，用PS或PE估值難以體現(xiàn)公司的管線價(jià)值，報(bào)告采用DCF的方式進(jìn)行估值。在2026-2035年的現(xiàn)金流預(yù)測部分，核心對RBD4059、RBD5044、RBD7022和RBD1016這四款正處于臨床開發(fā)階段的資產(chǎn)進(jìn)行了收入預(yù)測，最終計(jì)算得到瑞博生物的股權(quán)價(jià)值為186.82億人民幣，對應(yīng)每股價(jià)值為109.54元人民幣（119.06元港幣）。風(fēng)險(xiǎn)提示包括新藥研發(fā)與臨床失敗風(fēng)險(xiǎn)，里程碑及分成收入兌現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，BD合作不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。