在線視頻行業專題報告：B站回港視頻行業再迎催化，頭部平臺變現提速成長可期

上傳者：潘*
時間：2021/03/29
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《投資中國系列》：B站回港視頻行業再迎催化，頭部平臺變現提速成長可期。網絡效應驅動短視頻強用戶黏性，內容生態構筑中長視頻競爭壁壘：用戶滲透率方面，根據20年MAU測算，短視頻和長視頻均超過50%，高于中視頻的15%，仍有較大提升空間；用戶時長方面，短視頻增長最快，時長份額已達到20%，而長視頻穩定在7%~9%，中視頻隨用戶滲透率的提升時長份額有望持續上升；用戶黏性方面，短視頻以UGC內容為主，網絡效應驅動起用戶黏性更高且維系成本更低，DAU/MAU保持在50%以上，而長視頻以PGC內容為主，具備規模效應但網絡效應不顯著，需要持續投入高額內容成本來維系用戶黏性，DAU/MAU僅為17%~20%；中視頻平臺競爭力差異取決于內容生產方式，以PUGC為主的b站用戶黏性高于/維系成本低于/內容壁壘高于以PGC為主的西瓜視頻，b站10年用戶留存率高達60%以上，DAU/MAU為28%；商業模式方面，UGC為主的短視頻和PUGC為主的中視頻更為多元，但PGC為主的長視頻更為成熟，長期看中短視頻ROI會高于長視頻，視頻平臺也會逐步走向多種時長、多種內容生產方式相結合的發展方向，以覆蓋更多場景和用戶，打開變現空間。中短視頻行業商業化進程加速，多元變現成未來主要趨勢：21年中短視頻平臺發力多元化變現，長視頻平臺開始尋找第二增長曲線，視頻行業商業化進程全面加速。不同于奈飛的變現邏輯，國內視頻平臺仍以流量思維下的多元化變現打法為主，主要變現方式包括廣告、直播打賞、電商、游戲、會員等，增量空間主要來自直播打賞/移動廣告/直播電商，25年預計市場規模分別為4166/17061/64172億元，對應19~25年CAGR為20%/21%/58%，中短視頻為該部分增量市場的主要受益者；游戲/會員市場較為成熟，未來主要依靠付費率和ARPU值提升驅動增長，游戲預計未來3年CAGR仍有14%，會員付費比率有望從50%提升至60%，游戲變現以中短視頻為主，會員變現以長視頻為主。總體來看，商業化增量空間上短視頻>中視頻>長視頻，但由于中視頻滲透率低且代表平臺較少，競爭壁壘較高的現有玩家如b站未來三年MAU有望從2億提升至4億以上，帶動收入端享受低基數、高增速紅利，因此中短視頻平臺在多元化變現探索下或進入加速成長期。視頻行業21年開啟資本化和變現大年，頭部平臺未來成長可期：快手上市即破萬億港幣市值，大超市場預期，b站回港二次上市在即，有望再度迎來資本市場追捧，抖音也有望年內上市，視頻行業21年迎來多重催化。重點推薦中視頻里內容壁壘最深且中國最大的Z世代視頻內容社區bilibili、中國長視頻平臺里唯一盈利且內容自制能力最強的芒果超媒、中國第二大短視頻平臺和第一大直播平臺快手。三大平臺短中長期均有清晰的成長邏輯，受益于直播、廣告、電商、會員/游戲等大盤的高速增長，業績增速或有較好的支撐。此外建議關注b站回港帶來的相關概念股的中短期投資機會。