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海外運動鞋服行業25Q4財報總結：25Q4整體營收增速略有放緩，盈利能力表現分化。25Q4 海外鞋服公司整體營收增速環比 25Q3 略有下降，專注于跑步戶 外等細分賽道的“小而美”品牌營收增速維持高位，毛利率表現分化， 多數公司費率提升。根據各公司財報，（1）25Q4，昂跑、亞瑟士、德 克斯戶外等專注于跑步戶外等細分賽道品牌營收增速維持高位；除安 德瑪、耐克、哥倫比亞戶外、彪馬外，大多數海外運動鞋服公司營收維 持正增長。（2）分地區：25Q4，北美地區、EMEA/歐洲地區、大中華 區的海外運動鞋服公司營收增速分別為-3%、-1%、2%，增速分別環比 持平、下降、提升；（3）分品類：25Q4 服裝銷售韌性更強（延續 25 Q3 勢頭）；（4）盈利能力：25Q4 昂跑、亞瑟士、阿迪達斯、哥倫比 亞戶外和 VF 的毛利率同比實現提升，其余下降；昂跑、德克斯戶外、 阿迪達斯、亞瑟士和 VF 的 SG&A 費率則有所下降，其余提升。

25Q4 多數海外運動鞋服公司庫銷比環比提升，但整體庫存水平仍風險 可控。根據 wind，25 年 10-12 月，美國服裝服飾店零售商庫銷比分別 為 2.42/2.02/1.30，批發商庫銷比分別為 2.03/1.92/2.01，雖然有所波 動，但均已回到疫情前 2019 年的水平。根據彭博，25Q4 受消費環境 較弱影響，多數海外品牌庫銷比環比有所上升，但截至 25Q4，除安德 瑪、耐克、彪馬、哥倫比亞戶外，其余代表性海外運動鞋服公司庫銷比 仍為歷史分位數 80%以下，表明海外運動鞋服行業庫存仍可控。

相比 FY25，安德瑪、彪馬、哥倫比亞戶外預計 FY26 營收增長提速。 根據各公司財報，安德瑪、彪馬、哥倫比亞戶外預計 FY26 財年相比 FY25 財年的營收增速有所提升，德克斯戶外、阿迪達斯、昂跑、亞瑟 士、lululemon 預計 FY26 財年相比 FY25 財年的營收增速有所放緩， 耐克和 VF 則未披露 FY26 營收指引。