中國太平公司研究報告：估值低位的跨國保險央企.pdf

中國太平公司研究報告：估值低位的跨國保險央企。業(yè)績強勢復蘇的跨國保險央企。 中國太平是我國歷史最悠久、唯一管理總部在境外的中管 金融保險集團，擁有全業(yè)務(wù)牌照與全球化網(wǎng)絡(luò)，實控人為財政 部，背景穩(wěn)固。2025 年公司業(yè)績迎來強勁反彈，歸母凈利潤達 270.59 億港元，同比大幅增長 220.9%，增速領(lǐng)先同業(yè)；剔除 稅收影響后稅前利潤增幅仍達 51.1%，顯示經(jīng)營面實質(zhì)改善。 公司內(nèi)含價值持續(xù)增厚，凈資產(chǎn)顯著提升。自 2016 年恢復分 紅以來，公司持續(xù)回報股東，2025 年股息率高達 6.58%，顯著 高于主要上市同業(yè)。

壽險分紅險轉(zhuǎn)型確立顯著領(lǐng)先優(yōu)勢。 壽險是公司絕對核心，貢獻近 60%的保險服務(wù)收入及超 90%的營業(yè)利潤。2025 年太平人壽新業(yè)務(wù)價值（NBV）創(chuàng)歷史新 高。在利率下行、行業(yè)普遍尋求破解“利差損”壓力的背景 下，分紅險成為關(guān)鍵戰(zhàn)略方向。中國太平憑借歷史經(jīng)驗，轉(zhuǎn)型 堅決且迅速，2025 年其分紅險在長險首年期交保費中占比已高 達 86.1%，大幅領(lǐng)先于中國太保（約 50%）和中國人壽（近 46%）。這一先發(fā)優(yōu)勢不僅能有效管理負債成本，更契合當前市 場的儲蓄需求，有望持續(xù)驅(qū)動新業(yè)務(wù)價值增長，構(gòu)筑長期競爭 壁壘。渠道方面，形成“代理人基石+銀保提升”的均衡格 局，銀保渠道通過期交化轉(zhuǎn)型，價值貢獻大幅提升。

非壽險業(yè)務(wù)為公司提供多元盈利支撐與風險分 散。 公司的境內(nèi)財險結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非車險占比提升至 40%，且綜 合成本率（COR）持續(xù)改善，2025 年降至 98.8%，承保盈利能 力接近頭部公司。境外財險全球布局（中國港澳、英國、新加 坡等），整體保持承保盈利，英國等市場表現(xiàn)優(yōu)異（COR 低至 77.5%）。再保險業(yè)務(wù)保費恢復增長，COR 改善推動利潤提升。 投資端風格穩(wěn)健保守，固收類資產(chǎn)占比超 83%，提供收益穩(wěn)定 性；權(quán)益資產(chǎn)配置比例有所提升，在資本市場向好時有望增強 彈性。