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芯原股份公司研究報告：國內ASIC龍頭廠商，充分受益國產算力放量。芯原系國產ASIC定制服務龍頭廠商，包括半導體IP與一站式芯片定制服務兩大業務。公司成立于 2001 年，基于芯片設計平臺即服務經營模式，提供一站式芯片定制和半導體 IP 授權服務，其中一站式芯片定制分為設計和量產，半導體IP授權包括知識產權授權使用費和特許權使用費。公司下游應用覆蓋消費電子、汽車電子、數據中心等領域，客戶包括芯片設計公司、大型互聯網公司及云服務提供商等，現已成為國內規模最大、技術實力最強的芯片定制服務商之一。基本面來看，受益于AI 算力需求增長，公司 25 年業績亮眼，全年營收 31.5 億元，同比增長35.8%，其中量產業務收入貢獻主要增量，同比增長 74%；歸母凈利潤虧損收窄至-5.28 億元，同比收窄0.73億元。

一站式芯片定制業務：國模算力需求激增+國產替代趨勢推進國產ASIC加速放量，公司核心卡位有望充分受益。 1） 國模發展火熱催化算力芯片需求：AI 大模型更新迭代加速，算力需求隨模型Token用量同步爆增，同時國產模型憑借成本優勢逐漸擴大市場——據OpenRouter數據26年 2 月我國 AI 模型調用量首次超過美國，全球排名前五的模型里中國模型占4家，因此隨著國產模型發展和 Token 出海邏輯逐步兌現，將持續催化算力芯片需求，ASIC作為算力芯片核心支柱之一有望推進放量。 2） 國產替代大趨勢不可逆，互聯網客戶需求高、空間大：受美國出口管制及國內自主發展政策影響，國產算力產業將迎來強上行周期。據Bernstein，國產供應商AI 芯片銷售額將從 25 年的 160 億美元增長至 28 年的 820 億美元，年復合增速接近50%，份額也將由 25 年的 58%提高至 28 年的 93%。國內頭部互聯網云廠正加速推進自研算力芯片，26 年 BBAT 在 AI 算力基礎設施等領域資本開支預期上修，下游需求廣闊。3） 芯原系行業核心卡位稀缺標的：公司先進工藝節點全覆蓋，多個5nm/4nm一站式服務項目正在執行，且與全球主流晶圓廠、封測廠及EDA 廠建立了長期穩定的合作關系，系互聯網云廠等客戶首選的芯片設計服務合作伙伴，具備高端ASIC定制實力。公司 25 全年新簽訂單金額 59.6 億元，yoy+103%，AI 算力占比超70%；在手訂單連續 9 個季度維持高位，截至 25Q4 金額達 50.75 億元，量產訂單達30.78億元，預計一年內轉化約 80%。AI 需求拉動訂單增長，業績具備高彈性空間。

半導體 IP 業務：國產替代+端側 AI 應用落地驅動市場擴容，芯原IP布局完備。一方面我國半導體本土 IP 自給率僅 8.52%，國產替代空間較大，據中國經濟信息社測算，至 29 年中國半導體 IP 市場規模將達 335 億元，25-29 年復合增速約20%。另一方面，端側場景應用加速，芯片架構從通用計算向專用異構計算遷移，NPU等多品類處理器IP 需求同步增長。公司 IP 種類居全球前二，已針對AI 手機、智慧汽車、智能可穿戴設備等多個端側 AI 場景布局，隨著下游應用打開公司產品有望逐漸滲透。