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江南布衣深度報告：布盡其用，韌性生長。本土設計師品牌龍頭，多品牌全渠道持續完善。公司是國內有影響力的設計師 品牌時尚集團，旗下擁有 JNBY、速寫、jnby by JNBY、LESS、蓬馬、JNBYHOME、 onmygame 及 RE;RE;RE;LAB 等品牌，覆蓋女裝、男裝、童裝、家居及可持續生 活方式等多元場景。截至 FY2026H1，公司全球獨立實體零售店達 2163 家，分 別實現營業收入/凈利潤 33.8/6.7 億元，同比分別增長 7.0%/12.5%。

賽道具備結構性成長機會，頭部品牌有望整合份額。我們認為，設計師品牌并 非單純價格帶遷移，而是受益于中產擴容、審美分層深化、國貨與文化認同強 化，以及全域渠道效率提升四重驅動。根據 Euromonitor 數據，2025 年中國設 計師服裝品牌市場規模達 723.6 億元，長期增速顯著快于整體服裝行業。我們 認為，賽道當前仍處于低集中度階段，頭部本土品牌未來更有望通過品牌力、 會員體系和渠道協同能力，持續整合中高端差異化份額。

設計力、品牌力與渠道力共振，可持續發展構筑差異化壁壘。設計端：公司堅 持“設計力驅動”的核心戰略，由創始人、首席創意官李琳把控設計方向，確保 品牌風格的長期一致性與純粹性。在產品開發上，公司巧妙平衡藝術與商業， 同時保持經典款式穩定輸出。此外，公司通過面料創新賦能設計差異化，進一 步提升了產品端的競爭壁壘。品牌端：公司以“藝術”與“設計”為共同基因，構建 了覆蓋不同發展階段、多種生活場景的多品牌矩陣。成熟品牌穩健托底，成長 品牌經歷調整后復蘇，新興品牌貢獻增長彈性，滿足多元化需求。各品牌保持 獨立設計風格與市場定位，通過持續的品牌建設與情感溝通，有效強化了品牌 與消費者的連接。同時，公司通過江南布衣+集合店和 BOX+不止盒子等服務創 新，打破品牌邊界，提升用戶粘性，形成了明顯的協同效應與競爭壁壘。渠道 端：公司成功構建了以粉絲經濟為核心的全域零售網絡。截至 2025 年末，年度 消費超 5000 元的高價值會員逾 34 萬人，貢獻線下零售額超 60%，形成了“風格 認同型復購”的基本盤。公司積極推進“數字零售”戰略，覆蓋微信、抖音、小紅 書等全平臺，粉絲總數超 1000 萬，線上收入占比持續提升至 22.3%。綜合來看， 我們認為公司憑借設計力、品牌力與渠道力三大支柱的協同發展，在消費分級 趨勢下展現出穿越周期的成長確定性。