四川雙馬公司研究報告：基金進入收獲期，多肽CDMO促增長.pdf

四川雙馬公司研究報告：基金進入收獲期，多肽CDMO促增長。核心觀點：公司正向“私募現金牛+醫藥新增長”雙輪驅動轉型。 當前時點，兩大新引擎正處關鍵兌現期：1）私募股權業務進入收 獲期，在管規模支撐業績彈性與現金流；2）并購深圳健元進軍多 肽 CDMO 黃金賽道，充分受益于 GLP-1 全球浪潮。 1、基礎盤與安全邊際：私募股權業務進入收獲期，提供業績支撐 與現金流。公司旗下一期基金已進入退出期，隨著 A 股/H 股 IPO 回暖，已投的屹唐股份、沐曦股份等眾多項目退出節奏有望加快， 潛在業績報酬規模可觀，為新業務拓展提供支撐。 2、核心增長極：醫藥板塊并購深圳健元，切入多肽 CDMO 賽道。 1）賽道景氣度高：GLP-1 類藥物（如司美格魯肽、替爾泊肽）引 領全球醫藥市場，驅動多肽 CDMO 行業向上。沙利文預測，中國多 肽 CDMO 市場 2023-2028 年 CAGR 達 30%。 2）標的質地優良：2024 年 11 月，公司使用自有及自籌資金以總 計 15.96 億元的交易價格購買多肽 CDMO 企業深圳健元 92.1745% 的股權。深圳健元已完成中美歐多國原料藥注冊，其核心產品（司 美格魯肽、替爾泊肽等）已完成全球主要市場備案，產能（擴產 后產能規模超 10 噸）與規模化生產能力突出。 3）明確增長路徑：短期，直接受益于 2026 年司美格魯肽等原研 藥專利到期帶來的仿制藥原料藥需求激增；中期，憑借成本和合 規優勢承接全球訂單轉移，CDMO 項目管線持續兌現；長期，受益 于口服劑型、適應癥拓展帶來的市場天花板不斷上移。 3、第三重動能（估值重塑）：業務范式切換，從周期估值走向成 長估值。市場對公司認知仍部分存留在傳統建材的周期屬性。然 而，隨著建材營收占比持續下降，私募股權利潤的兌現與高成長 醫藥業務的并表，公司估值體系應逐步對標“PE 投資平臺+創新藥 CDMO” 的復合模型。當前市值尚未充分反映醫藥板塊的成長潛力 及兩大業務的協同價值，存在價值重估空間。