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電新行業發電系列報告三：十年磨一劍，燃機+航發葉片即將迎來需求共振。北美AI電力需求激增帶動全球燃氣輪機進入三十年一遇的訂單周期，燃機熱端葉片技術壁壘極高，供給被少數海外龍頭壟斷，但其資本開支增速緩慢， 擴產意愿保守，熱端葉片成為燃機供應和擴產的核心瓶頸環節。公司歷經十年技術積累，突破單晶葉片等“卡脖子”工藝，成功導入西門子能源等海外 龍頭供應鏈并簽訂長協，實現了在高壁壘行業的量產供貨。1）從中期維度看，公司依托國產設備打破海外供應限制，并通過良率提升規劃2030年產值達 50億元，基于多個核心客戶多機型的認證與訂單導入可有效承接規劃產能釋放。2）從長期維度看，我們對標全球龍頭HWM，公司2030年50億元產值目 標僅為其預估葉片營收約8%，遠未觸及行業天花板，長期具備更廣闊的成長空間。

報告要點一：公司十年磨一劍，推進國內外燃氣輪機龍頭的熱端葉片認證導入，在本輪全球三十年一遇的燃機需求周期下有望迎來訂單大批量導入

1、公司獲得熱端葉片技術突破，成功躋身高門檻的燃機供應鏈

燃氣輪機熱端葉片是燃機中技術壁壘最高、附加值最大的核心熱端部件，其制造涉及高溫合金材料、精密鑄造、定向凝固等極端復雜工藝，門檻極高。 全球約70%的葉片供應長期由美國PCC、HWM兩家巨頭主導，公司2014年通過引入具備海外研發背景的技術人員實現技術突破，成功切入海外整機 龍頭供應鏈

2、伴隨本輪燃機周期，葉片已成為燃機供應和整機擴產的瓶頸，這一歷史契機將助力公司加快導入大規模化量產訂單

在本輪北美AI需求確定性和持續性的預期下，25年訂單已經接近2000年高點，我們認為26年全球燃機訂單仍具備上行動力，有望提升至100GW以上， 2026H1/2026年底我們預計全球燃氣輪機排產將至2029/2030年，且具備較高的能見度。

產業鏈擴產需求急迫、國產葉片供應迎來導入契機：繼25Q4以來頭部燃機企業擴產計劃落地，今年訂單激增仍在推動三菱、西門子繼續籌備新產能， 上游零部件需求仍在增長，而PCC、HWM最新資本開支增速中樞位于5%、3.75%，遠低于25年全球訂單75%以上的同比增速，葉片需求向國產供應 商溢出。