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每一輪牛市都是新的——歷輪牛市復盤。

“連莊”出現的前提條件是行業 Beta 屬性對應的大環境保持穩定

將在連續自然年內排到當年漲幅前三/前五記為“連莊”，歷史上不同強度的“連莊”一共出現 了 11 次，最高記錄為 2016 至 2020 食品飲料的五“連莊”。“連莊”出現的前提條件是行業 Beta 屬性對應的大環境保持穩定，也就是對于成長/景氣行業，只會在牛市里“連莊”，對于 價值/紅利行業，只會在熊市里“連莊”。但“連莊”的概念只是一個排序的結果，在不同年份 里的排序位次對應的漲幅差異很大。

每輪牛市均有低位行業彎道超車主線行業的機會，或者至少不掉隊

如第一輪牛市（2005 年 6 月 6 日至 2007 年 10 月 16 日）的后 1/3 程的煤炭、保險和油氣石 化均反超了綜合金融；第二輪牛市（2012 年 12 月 4 日至 2015 年 6 月 3 日）的最后主升階段 的家用裝飾及休閑反超了計算機，半程一度反超的還有建筑工程和交通運輸，以及綜合金融和 房地產；第三輪牛市（2018 年 10 月 19 日至 2021 年 7 月 21 日）走的是主線輪替的節奏，依 次起來的是農業、半導體、醫藥、白酒，最后是電新，但單一行業當唯一主線的時間在 4 到 5 個月，所以追漲的容錯率很高。

主線行業的意義在于，位置雖高但屬于“The One”，沒有選擇困難。而低位補 漲行業里最終能持續并成為強勢行業的不多

本輪行情（2024 年 2 月 5 日）至今，提供了較好的后發先至的機會的行業是金屬材料及礦業， 符合周期股一貫的慢啟動，快拉升的特性。但對于本輪行情的最強主線，我們估計大概率依然 是跟本輪 AI 驅動牛市有最直接綁定、長邏輯受益的電信業務。

本輪牛市行業彈性上限不高應是個階段性現象，至牛市結束時這一情況大概率會 大幅改善

本輪牛市到目前為止表現出來的是均富型慢牛市，強勢行業間的差距小于第三輪牛市。從行業 輪動的節奏看，第三輪牛市在一段時間內只有一個主線行業，超漲后會有一波系統性回調，之 后開啟另一個主線行業。而本輪牛市則是在每輪主升浪里有幾個強勢行業齊頭并進，橫盤階段 中則是漲跌互現的對沖型上漲。行業的彈性上限不高，這也就使得追漲這一行為容錯空間較小。

金屬材料及礦業行業股性很好

在四輪牛市中僅在第二輪中完全缺席，在第三輪牛市中參與了半輪，且起漲后兼顧持續性與效 率。