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九號公司首次覆蓋報告：智能筑基，多元綻放。市場對新國標下電動兩輪行業出貨情況、以及歐盟對中國割草機反傾銷調查 存在擔心，疊加 Q4 業績波動較大，整體情緒低迷；但我們認為，公司面對 外部波動從產品和經營側均有積極應對，分業務條線看增長動能依舊充足， 關注后續數據兌現，把握優質公司低估機會。

1、兩輪車：產品/渠道積極拓展，政策切換不改成長邏輯。當下兩輪車業務 正處于新國標適應期，高線城市電自出貨受到負面影響，但公司增長勢能依 舊充足：1）公司重在自身 alpha，26 年擴產品、擴門店、擴渠道、擴品牌， 本身網點密度提升具備確定性，店效在產品和門店正向調整下也更有保障； 2）節奏上 25Q4 提前完成任務后已提前清理渠道庫存，26 開年輕裝上陣更 加從容；目前電摩拉動+經銷商高提貨意愿下 26Q1 增速趨勢較好，期待后 續持續兌現。

2、割草機：稅率年內影響有限，關注長期滲透提升。1）面對反傾銷調查， 公司積極布局海外產能同時，也在關稅落地窗口期前搶部分發貨，全年實際 受關稅影響的銷售比例或將有限；2）公司產品、渠道也在積極開拓，1 月 CES 發布多款新品，供給側創新持續加速，有望持續帶動滲透率提升；

3、其他業務：滑板車 2C 業務，以及全地形車業務，預計仍會有較好增速趨 勢，Ebike 新品問世后借助渠道優勢也有望中期迎來放量；