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快手_W公司研究報告：AI賦能全鏈路提效，可靈能力持續推進。可靈穩居全球視頻生成第一梯隊，技術及商業化同步領先。我們認為可靈競爭優勢 體現在過硬的大模型領先技術能力、快手大量的短視頻數據資源支撐，以及持續打 磨專業工具應用能力，并選擇了適合的商業化道路。

技術層面，快手十余年的視頻數據積累為模型訓練提供素材，在大模型爆發之 前，快手 Y-tech 團隊已在圖像、視頻生成領域深耕多年，因此可靈可以在早期 緊跟布局 Sora 等技術突破，并自研了 3D VAE 和 3D 時空聯合注意力機制。可 靈生成內容優勢在于電影級的畫面視頻質感、高頻運動的控制能力、視頻的一 致性以及多模態編輯能力，2.5 turbo 模型在文生視頻與圖生視頻的自測對比中， 對比競品均處于明顯優勢地位。

商業化落地方面，可靈目前仍以 B/P 端專業創作者為主要客戶，并向 C 端大眾 化社交流量逐步擴展，定價方面保持技術溢價，付費模式涵蓋訂閱服務、API 以及解決方案。目前商業化進展迅速，2026 年 1 月月活已突破 1200 萬，2026 年 1 月 ARR 達 2.4 億美元，預計 2026 年將進一步突破。

公司主業：基本盤穩健，全鏈路 AI 重塑。

OneRec 為業界首個在核心場景落地的端到端生成式推薦模型，目前已應用于 短視頻推薦、廣告投放、本地生活服務、電商商品推薦、直播內容匹配等多場 景，較于傳統推薦架構實現了效果和成本的雙重優化。除 OneRec 外，快手也 針對特點場景推出專用架構 OneSug 為電商查詢推薦、OneSearch 為搜索場景、 OneLoc 為本地生活服務場景生成式框架。

廣告：內外循環雙增長，AI 驅動變現效率提升。短視頻平臺用戶數增長空間較 小，因此目前廣告收入增長主要受 Ad Load 以及 eCPM 影響。AI 大模型技術 （以 OneRec 應用為核心）對 2025 年 Q3 公司國內在線營銷服務收入的貢獻度 約為 4%–5%。內循環廣告業務目前主要發力點在于通過提升 AI 算法能力等方 式，以實現流量分發優化以及更高的電商廣告貨幣化率等目標。以短劇、漫劇 為代表的內容消費行業快速發展是驅動外循環廣告收入持續增長的主要動力。 公司持續優化短劇等內容供給及產品創新以及投流模式，從出品、運營、AI 制 作成本共擔、流量扶持等維度大力支持漫劇產業發展，截至 2025 年 12 月快手 漫劇單日消耗已達 700 萬。

電商：已形成“直播+泛貨架+短視頻+達人分銷”的全域經營格局，直播目前仍 為核心成交場，泛貨架化是重要戰略轉向。當前公司電商傭金貨幣化率相較于 抖音仍有提升空間，客單價及下單用戶滲透率等指標仍可發力。目前公司通過 多項措施來突破：發展泛貨架、AI 全面賦能、給予商家和用戶多重激勵政策以 引入更多新商入駐。2025 年 Q3 利用 OneSearch 實現更精準的商品匹配和用戶 體驗優化，驅動商城搜索訂單量提升了近 5.0%。