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銀行業跨境流動性跟蹤：貿易回流比率再度回正，服務逆差大幅收窄。1 月 30 日，外管局公布了 25 年 12 月我國國際收支貨物和服務貿易。

國際收支平衡可能對央行結匯意愿產生影響，從而影響基礎貨幣投放。 我們在《跨境資金對流動性影響路徑分析與前瞻判斷》中提到：跨境資 金對基礎貨幣影響=△外匯占款≈經常賬戶差額+非儲備金融賬戶差額 +凈誤差與遺漏，隨著套利交易回報率逐步回落，跨境資金預計逐步回 流，外匯占款對基礎貨幣的補充可能再次提升。我們通過月度跟蹤貨物 和服務貿易、季度跟蹤國際收支平衡，分析跨境流動對基礎貨幣影響。

隨著套利交易回報率大幅回落，貿易資金回流比率再度回正，處于歷 史同期高位。25 年 12 月聯儲鴿派降息下，美元指數大幅回落 1.18%； 受到年末結匯需求增加的影響下，美元兌離岸人民幣大幅貶值 1.32%； 測算 10Y 美債人民幣套利交易回報率大幅回落 1.43%至-1.77%。貿易 資金流出比率再度回正，單月未結匯的貿易凈流出（外管局-海關口徑 貿易差額）447 億元，同比去年大幅增加 1,392 億元，環比 11 月回升 1,818 億元；從回流比率來看，（外管局-海關口徑）/海關口徑貿易差額 比率為 5.5%，同比去年上升 18PCT，環比 11 月上升 23PCT。

服務貿易逆差同比大幅收窄。25 年 12 月服務貿易逆差 966 億元，受 到假期的季節性因素影響，環比 11 月小幅走擴 37 億元，同比去年大 幅收窄 466 億元。全年來看，25 年服務逆差 13,760 億元，同比收窄 2,544 億元，收窄幅度約 16%，主要貢獻有三：其一，隨著我國優化 外籍人員來華政策，25A 旅游逆差同比收窄 817 億元；其二，受國際 運價回落和我國航運企業競爭力提升影響，25A 運輸逆差同比收窄 420 億元；其三，我國在高技術服務領域競爭能力增強，25A 電信、計算機 和信息服務順差同比走擴 487 億元。

外幣存款負增，外匯占款降幅趨緩，跨境回流對境內流動性形成補充。 12 月境內外匯存款減少 195 億元，同比少增 2,210 億元，主要源于人 民幣大幅走強，非金融企業活期存款同比少增；外匯占款單月減少 27 億元，同比少降 398 億元，跨境回流對境內流動性形成一定補充。

跨境流動性展望：雖然美國總統特朗普提名凱文•沃什為下任美聯儲主 席，“降息+縮表”的主張一定程度上修復了市場美債、美元信用及美聯 儲獨立性的信心，驅動短期內美元指數大幅回升，但我們認為特朗普 選擇的聯儲主席人選，需要在特朗普政府政策框架下進行討論，且目 前來看降息優先級可能高于縮表。短期來看，美國流動性仍偏緊，縮表 空間較小；長期來看，縮表空間仍取決于美國經濟表現。因此特朗普的 主席人選大概率不會改變特朗普政策體系對美元趨勢的影響。