電子設備、儀器和元件行業：產業技術投資泡沫的五個視角——生成式AI與歷史技術革命.pdf

電子設備、儀器和元件行業：產業技術投資泡沫的五個視角——生成式AI與歷史技術革命。

產業技術泡沫：新時代的基座，在灰燼上建立

站在唯物辯證法的角度，事物的發展總是螺旋式上升和波浪式前進，經歷曲折是事物發展的必 然過程，產業技術的發展也不例外。每一輪產業技術投資都主要在回答兩個核心問題：1、新產 品/新技術能帶來多少生產力的提升，從而形成投資回報；2、需要多少錢來實現這個目標，以 及從哪獲得這些資金。進一步，我們可以將這兩個問題分解為五個角度進行對比和分析。

敘事：還有十倍空間，還是只剩十倍空間

宏大敘事是產業投資的必要條件之一，但泡沫刺破的時點可能處于非常早期階段，即使敘事未 被證偽。鐵路投資破滅于峰值的 12%分位，互聯網破滅于穩態的 6.6%分位，新能源破滅于遠 期需求的 4.4%分位。AI 目前處于 AI 推理向代理演進的過渡期，樂觀看 2026 年 AI 在智能手 機和眼鏡、穿戴等端側的放量有望確認進入第三階段，從而推動產業鏈需求繼續高速擴張。

盈利：有利可圖需要構建可行的商業模式

很多科技硬件本身具有“基建”性質，而非智能手機、新能源汽車等耐用消費品屬性，與當前 算力硬件的定位更加相似。通過歷史復盤，運力、網力、電力等“技術基建”的全生命周期投 入產出比沒有超過 1:4，也遠遠低于目前算力芯片的產出能力。但過去一年算力芯片租金價格 的下降速度快于成本下降速度，且芯片廠商毛利率和芯片使用方的折舊成本存在天然矛盾。

資金：水能載舟，亦能覆舟

從資本開支占名義 GDP 的比重看，AI 的投入力度與互聯網和光伏相當，但低于鐵路投資。通 過報表梳理，北美科技巨頭仍有余力加大投入，但也將提升財務杠桿。Open AI 現金可覆蓋 2026 年運營需求，但未來五年投資 1.5-1.8 萬億美元資本開支則需要更多的融資渠道。

壁壘：護城河決定長期盈利能力

企業的護城河將決定最后存活的企業是賺取成本優勢的利潤，還是通過構建護城河獲取超額利 潤。伴隨訓練成本劇增的同時，老款大模型推理價格快速下降，大模型廠商只能通過不斷迭代 升級模型性能保持定價水平，但同樣面臨競爭格局變差的壓力。另一個顯而易見的瓶頸來自數 據端，公有高質量訓練數據資源的枯竭加重了大模型成本壓力。國產大模型與海外模型的差距 逐漸縮窄，2026 年有望成為國產大模型出海元年。