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天賜材料：電解液盈利乘勢而起，固態(tài)材料執(zhí)筆未來。電解液行業(yè)龍頭，六氟漲價彈性顯著，布局固態(tài)打造第二成長曲線：天 賜材料成立于 2000 年，深耕電解液業(yè)務(wù)二十年，2025 年 1-10 月市占率 穩(wěn)定 30%+，龍頭地位穩(wěn)固。26 年六氟價格上漲有望持續(xù)超預期，公司 六氟完全自供，率先鎖定下游客戶需求，預計電解液出貨 100 萬噸，市 占率進一步提升，且六氟漲價公司盈利彈性明顯。公司前瞻布局固態(tài)電 池材料，卡位核心材料硫化物及硫化物電解質(zhì)，公司具備技術(shù)、研發(fā)、 生產(chǎn)管理優(yōu)勢，有望復制液體六氟的成本領(lǐng)先技術(shù)，打造第二成長曲線。

26 年鋰電需求同增 30%+，六氟供不應(yīng)求價格拐點已至：儲能需求大超 預期，我們預計 26 年全球儲能需求上修至 65%增長，約 1000GWh，疊 加動力受益于單車帶電量提升同增 20%+，26 年全球動儲需求 2600- 2700GWh，增長 30%+，且 27 年仍可維持 20%+增長。六氟 25 年價格 跌破 5 萬元/噸，已無新玩家擴產(chǎn)，25Q4 起需求超預期帶動六氟出現(xiàn)供 需拐點，頭部廠商挺價意愿強，價格已大幅超預期上漲至 18 萬元/噸， 26 年僅天賜、天際、新宙邦有新增產(chǎn)能落地，我們預計 26 年行業(yè)產(chǎn)能 利用率提升至 92%，旺季出現(xiàn)供需缺口，26 年散單價格預計突破 20 萬 元/噸，長單價格預計 12 萬元/噸+，且有望進一步超預期。

公司受益于六氟漲價盈利彈性顯著，LiFSI 強化公司優(yōu)勢：公司 25 年 具備 11 萬噸六氟產(chǎn)能，有 3.5 萬噸新增產(chǎn)能預計 26 年年中落地，全年 有效產(chǎn)能預計 12-13 萬噸，對應(yīng) 100 萬噸電解液滿產(chǎn)滿銷，若六氟價格 上漲至 12 萬，對應(yīng)公司業(yè)績 60 億+，彈性顯著。新型鋰鹽工藝壁壘高， 公司領(lǐng)先優(yōu)勢更強，可以做到成本與六氟相當，隨著六氟價格上漲， LiFSI 有望快速放量。公司 25 年 LiFSI 產(chǎn)能 3 萬噸，26Q1 提升至 4 萬 噸，預計 26 年出貨 4 萬噸，同比翻倍。LiFSI 壁壘更高，且周期性較 弱，有望進一步鞏固公司電解液領(lǐng)先優(yōu)勢，貢獻盈利彈性。

固態(tài)電池大趨勢確定，公司全面深化布局，打造第二成長曲線。固態(tài)電 池產(chǎn)業(yè)進展穩(wěn)步推進，行業(yè)內(nèi)技術(shù)路線聚焦硫化物，技術(shù)趨勢逐步收斂， 核心材料為固態(tài)電解質(zhì)鋰磷硫氯和其原材料硫化鋰，工藝壁壘高，是量 產(chǎn)瓶頸之一。公司全面布局硫化鋰及硫化物電解質(zhì)，其中硫化鋰采用液 相復分解法，與液體六氟技術(shù)相互協(xié)同，具備成本優(yōu)勢，公司 26 年規(guī) 劃百噸級產(chǎn)線，目標成本小于 30 萬元/噸；公司向下游延伸布局硫化物 電解質(zhì)，下游客戶送樣已拿到訂單，大客戶進展順利，技術(shù)、成本優(yōu)勢 領(lǐng)先。此外，公司布局半固態(tài)電解質(zhì)材料，以及 UV 膠框材料、MOFs 材料等，聚焦固態(tài)電池痛點，打造一體化解決方案，遠期空間龐大。