有色鋼鐵行業周觀點（2025年第51周）：金銅鋁鐵權益滯后商品的現象或將改變.pdf

有色鋼鐵行業周觀點（2025年第51周）：金銅鋁鐵權益滯后商品的現象或將改變。核心觀點：金銅鋁鐵權益滯后商品的現象或將改變。根據我們上周交流反饋，部分 投資者認為金銅鋁鐵權益端漲幅明顯滯后商品端，板塊對應明年估值也處于較低水 平。我們認為隨著后續商品價格持續新高，市場對金銅鋁鐵中期價格上行預期有望 不斷強化，上周短期波動后，權益板塊有望在需求推動下維持中期上漲，建議積極 關注相關板塊的投資機會。

黃金板塊：非農就業下行提振降息預期，商品價格上漲有望提升通脹。12 月 16 日 美國 11 月非農就業人口增加 6.4 萬人，高于市場預期的 5 萬人，但 11 月失業率意 外上升至 4.6%，預期為 4.5%，且 10 月就業數據被下修至減少 10.5 萬人，由此市 場對 26 年 3 月降息預期自 12 月 15 日 42.9%提升至 18 日的 46.2%。另一方面我們 認為中期來看工業金屬的超級周期或已來臨，產業邏輯支撐下大宗商品價格有望持 續上漲，并不斷推升美國通脹水平，黃金價格同樣或將受益上漲。

銅板塊：傳統電網升級改造需求為銅下游消費筑底，中期看待供小于求格局下銅板 塊的投資價值。銅下游消費領域中傳統配電用銅占比保持最大，在全球電網投資額 維持高位、歐美地區電網運行年限接近或超過設計壽命終點的情況下，未來全球電 網及電力等基礎設施的升級或為銅需求持續貢獻增長。同時國內外銅企持續進行銅 礦收并購項目，如嘉能可計劃收購庫斯科地區的 Quechua 銅礦、江西銅業向金銅礦 業公司索爾黃金提出收購方案等，意圖在銅礦供給緊缺情況下增強資源儲量，提升 企業競爭力。我們認為，傳統電網升級改造的需求有望為銅消費筑底，新能源等新 興領域或為用銅新增長極，應中期看待供小于求格局下銅板塊的投資價值。

鋁板塊：Mozal 鋁廠確認關閉，銅鋁比價效應下鋁價有望持續新高。12 月 16 日 South32 公告確認由于未能達成電力協議，Mozal 鋁廠將于 26 年 3 月 15 日關閉。 今年以來由于銅價大幅上漲，銅鋁比價持續新高至 4.2，高銅價下鋁代銅需求有望持 續體現。我們看好鋁價上行與氧化鋁價下行背景下，電解鋁企業中期盈利穩步增 長，以及空調鋁代銅產業化進程持續提速，建議持續關注電解鋁及鋁加工板塊。

鋼鐵板塊：出口許可證制度出臺，特鋼制造企業有望受益。近期商務部、海關總署 公告決定對部分鋼鐵產品實施出口許可證管理，此次受出口許可管理的鋼鐵產品 24 年出口量達 1 億噸以上。25H1 國內鋼材出口量同比增長 9.2%，但均價同比下降 10.3%。當前國內鋼材出口“量增價減”的結構性矛盾反映企業仍停留在出口價格 競爭的階段，制度出臺有望引導企業轉向高附加值產品出口，特鋼企業有望受益。