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2026年全球市場投資展望：高處不勝寒。2025 年全球市場在政策反復與預期切換中震蕩前行：特朗普第二任期的關稅行動、“大美麗法案”與政府關門刷新多項歷史記錄；歐洲與日本的政治變 量、地緣沖突與供應鏈摩擦懸而未決；降息預期與 AI 敘事交替主導定價。經過這一輪修復，多數資產估值已回到歷史中高區間，“高處不勝寒”開始顯 現。 關鍵預期差在于：市場仍在用“降息=利好、波動=買點”的 2024–2025 邏輯定價 2026，但我們認為 2026 的約束更強——估值已高、上漲更依賴盈利 兌現；同時，政策與通脹變量更可能在下半年集中出現，使風險偏好對事件的敏感度上升。2026 年并非立即轉向，但風險權重明顯后移：上半年仍偏 “降息 + 風險緩和”的提前計價；下半年更可能進入再定價區間，單靠估值外推的空間有限。

美國：降息仍將推進，但下半年“敘事切換 + 通脹回頭 + 財政/政治變量”更可能成為市場主導。

利率路徑：預計上半年 1 次降息、下半年或有 2 次。

上半年交易邏輯：弱數據利于降息；美聯儲下一任主席提名或讓寬松預期搶跑；特朗普訪華前貿易沖突升級概率相對較低——風險資產延續韌性。

下半年不確定性增加：通脹回頭與政治周期疊加，可能打斷“降息交易”。CPI 基準是多數時間在 3% 附近波動，年中或再抬升；關稅傳導決定通脹 峰值與周期；財政上支出端缺乏收斂，關稅收入還存在司法挑戰與返還變量。

敘事切換風險：當降息預期更確定后，“壞數據=降息利好消息”可能轉為“壞數據=衰退信號”。因此，即便進入更快節奏的降息，對風險資產的邊 際利好也可能下降，甚至在衰退敘事下被反向解讀。

歐洲：修復有限，低通脹不等于高確定性。通脹回落至 2% 左右或更低，ECB 偏按兵不動；財政整體中性、局部偏寬，但居民消費與投資修復不足、盈 利彈性偏弱，估值進一步外推空間有限。

日本：央行偏鷹與財政擴張并行，外溢風險需要更高權重。食品等波動項推高通脹，核心通脹相對穩定。預計 2026 年底前日本央行仍可能再加息兩次 (含 2025 年 12 月)。市場更傾向把日本波動視為本地事件，但鷹派意外帶來的長債波動與匯率變動更可能外溢至全球利率與風險偏好。

結構性風險：AI 投資敘事從“資本開支擴張”轉向“回報率驗證”；私人信貸潛在問題引發信用擴散；美國關稅路徑因司法爭議出現反復；中期選舉后 美國政治路線轉變；日本政策組合引發的長債與匯率波動外溢。