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珠海冠宇公司研究報告：技術(shù)破局迎成長，二次起飛奇點將至。

公司簡介

公司的消費類軟包鋰電池產(chǎn)品廣泛應用于智能手機、筆記本電腦 等終端，其中筆電領(lǐng)域市占率全球第一、智能手機領(lǐng)域全球第五。

投資邏輯

為蘋果手機供應的高價值鋼殼電池出貨量與份額有望高增，三星 手機電池份額將實現(xiàn)從 0 到 1 的增長。公司自 2022 年切入蘋果手 機電池供應鏈以來每年份額實現(xiàn)翻倍增長，2024 年 iPhone 16 Pro 首次采用鋼殼電池，公司為核心供應商，目前公司鋼殼處于滿產(chǎn)狀 態(tài)，公司持續(xù)加碼資本開支，鋼殼產(chǎn)能有望從今年約 2000 萬顆擴 產(chǎn)至明年超 8000 萬顆，為蘋果供貨結(jié)構(gòu)中鋼殼占比有望從 20%提 升至 70%，對應公司在蘋果電芯環(huán)節(jié)總份額由 20%提升至 40%，且 公司今年以 Cell+Pack 模式為三星供應高端智能手表電池，明年 有望切入三星高端智能手機電池供應鏈，開辟新的增長曲線。

積極布局前沿制造工藝，技術(shù)能力依托市場份額與 ASP 兌現(xiàn)。公 司積極研發(fā)鋼殼電池，能夠更高效利用設備內(nèi)部空間，提升電池帶 電量，有望向更多機型滲透；疊片工藝提升模切精度與疊片精度， 使整體成本降幅達 10%以上；硅負極電池能量密度更高，公司已量 產(chǎn)出貨 25%高硅負極電池，未來有望持續(xù)提升摻硅比例，公司電池 工藝的進步將反映到其市場份額與 ASP 的提升上。

鈷價格持續(xù)上漲，產(chǎn)業(yè)鏈順價傳導有望增厚公司業(yè)績。消費類電 池正極材料鈷酸鋰價格受鈷產(chǎn)地剛果金出口禁令影響，今年上漲 幅度超 130%，由于消費電池行業(yè)供應格局集中，電池占成本比例 較低疊加行業(yè)產(chǎn)能偏緊，原材料上漲壓力預計將順利傳導至下游 客戶端，公司采用前一季度原材料價格加成報價機制，預計將于 2025Q4 起實現(xiàn)漲價，推動業(yè)績直接增厚。

動儲類業(yè)務產(chǎn)能利用率提升驅(qū)動規(guī)模效應，盈利能力持續(xù)修復。 該業(yè)務早期因訂單規(guī)模有限、產(chǎn)能利用率偏低導致單位分攤固定 成本較高，有望隨客戶端訂單放量顯現(xiàn)規(guī)模效應，疊加公司折舊年 限的延長，2025 年將實現(xiàn)扭虧為盈，未來毛利率有望穩(wěn)健增長。