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H&H國際控股研究報告：多元化業(yè)務布局，成就全球高端營養(yǎng)及健康產(chǎn)業(yè)領導者。業(yè)務多元化發(fā)展，守護全家庭營養(yǎng)與健康。公司的前身合生元廣州于 1999 年 8 月創(chuàng)立，從事益生菌補充劑產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)。發(fā)展至今，公司以嬰 幼兒營養(yǎng)與護理（BNC），成人自然健康營養(yǎng)與護理（ANC）和寵物營養(yǎng)與 護理（PNC）三大領域為核心業(yè)務，旗下匯聚全球四大高端品牌—— Biostime 合生元、Swisse、Solid Gold 素力高和 Zesty Paws。

ANC：Swisse“1+3”品牌戰(zhàn)略，全人群覆蓋不斷滲透。營養(yǎng)保健品行業(yè)從 渠道來看，當前行業(yè)電商渠道占比持續(xù)提升，公司收購的 Swisse 品牌充 分享受線上電商以及跨境保健品紅利，取得持續(xù)顯著增長。2022 年， Swisse 形成“1+3”品牌矩陣，通過 Little Swisse、Swisse Me 和 Swisse Plus 構建了全生命周期健康生態(tài)，公司通過產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新與升級 不斷推出符合市場需求的新品，尤其在 Swisse Plus 品牌憑借科學配方、 獨特性以及定價策略，在市場上取得了積極反饋，成為 Swisse 盈利端的 核心驅(qū)動力，預計 Plus 品牌有望持續(xù)改善 ANC 的產(chǎn)品結構及盈利水平。

BNC：嬰幼兒營養(yǎng)與護理的多業(yè)務發(fā)展相對穩(wěn)健，期待需求改善。嬰配粉 行業(yè)受制于需求影響，短期相對承壓，25H1 公司嬰配粉銷售額同比 +10.0%，遠超行業(yè)平均水平，主要得益于 1 段和 2 段的嬰配粉強勁的銷售 表現(xiàn)。我們預計在育兒補貼制度的持續(xù)刺激下，嬰配粉需求有望改善，公 司嬰配粉產(chǎn)品有望保持增長態(tài)勢，公司的嬰幼兒益生菌以及營養(yǎng)補劑也有 望逐漸重回增長軌道。

PNC：寵物行業(yè)勢頭向上，Zesty Paws & Solid Gold 具備全球滲透的增 長潛力。公司分別于 20 年和 21 年收購 Solid Gold 和 Zesty Paws，Solid Gold 是美國首家全方位寵物營養(yǎng)品公司，Zesty Paws 專注于高端寵物補 充品，截至 2025 年 6 月 30 日，Zesty Paws 及 Solid Gold 已分別覆蓋全 美超過 20,000 家及 4,800 家門店。兩大品牌當前積極開拓中國市場，疊 加在全美的持續(xù)滲透，公司寵物營養(yǎng)品業(yè)務表現(xiàn)亮眼，25H1 公司寵物營養(yǎng) 品實現(xiàn)收入 7.6 億元，同比+15.5%。