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財報季“信息洪流”下的反常行為：投資者如何從細節轉向宏觀？本篇是學海拾珠系列第二百五十五篇，文章研究了企業盈余公告的 集中現象（即“盈余聚集”）如何影響投資者的宏觀經濟信息獲取行 為及其市場影響，從而將宏觀經濟的信號從海量的公司噪聲中凸顯出 來，并最終反映在資產價格中。

盈余公告 vs 風險溢價和資產定價模型

現有研究發現盈余公告影響風險溢價和資產定價模型有效性，但其 潛在機制——投資者通過公告信息更新宏觀經濟預期——尚未被實證檢 驗。本文旨在直接驗證這一核心機制，填補現有文獻的理論空白。

研究設計與變量度量

本研究構建了多維測量體系：因變量為宏觀信息獲取，包括直接度 量（基于谷歌搜索的宏觀信息指數和電話會議文本的宏觀詞匯比例）與 間接度量（VIX 期權交易量、高貝塔股票交易量及 VIX 指數日度變 化）。自變量為盈余聚集，經十分位數排名的每日盈余公告數量。文章 還通過控制市場回報與宏觀公告日等變量，引入固定效應。

實證結果：盈余聚集顯著驅動投資者對宏觀信息的獲取

實證研究表明，盈余聚集顯著驅動投資者對宏觀信息的獲取。市場 層面證據顯示，盈余公告密集日宏觀搜索量上升 0.34 個標準差，非宏觀 搜索下降，呈現替代效應；電話會議中宏觀詞匯比例增加，且呈現供需 雙側驅動特征。公司層面分析進一步揭示，投資者信息獲取具有高度選 擇性：高經濟暴露度公司（高貝塔值、行業龍頭）的宏觀詞匯顯著增 加，而低暴露度公司無此現象，表明投資者會優先從對宏觀經濟敏感的 企業提取信號，體現理性篩選機制。