紡服輕工教育行業2026年投資策略報告：出口優先，內需蓄力.pdf

紡服輕工教育行業2026年投資策略報告：出口優先，內需蓄力。展望 26 年，我們認為行業外需β相對更優，建議優選強α個股； 內需方面，供給創新仍是最大結構性亮點，板塊整體處于估值底 部區間，關注消費地產政策未來邊際變化，枕戈待旦。 1）出口優先：中美關系平穩前行，美國對東南亞等關稅基本落定， 下游訂單 Q3 起逐步恢復。關稅傳導、終端提價或影響部分需求， 美聯儲降息有望帶動美國消費，尤其是地產后周期相關需求。出 口企業分擔關稅或影響毛利率，頭部企業憑借海外產能和制造優 勢，份額有望提升。 2）內需蓄力：我國地產竣工、銷售數據仍承壓，社零表現平淡， 供給創新仍是內需最大的結構性亮點，整體來看內需仍處于蓄力 階段。當前板塊處于估值底部區間，建議關注地產及消費提振政 策變化，靜待右側拐點。

黃金珠寶：金價高位及稅收新政下，行業分化或加劇，品牌力、 產品力、成本管控是致勝基石。隨著消費者逐步適應高金價，以 及金價上漲帶動克均價提升，黃金珠寶企業收入/零售額自 25 Q 2 同比轉正或降幅收窄，金條、一口價產品表現更優，25Q3 基本延 續這一趨勢。利潤端，受益于產品和渠道結構優化、黃金存貨升 值變現，25Q3 多數黃金珠寶企業利潤端亦延續 Q2 以來的同比改 善趨勢。8 月底以來，金價再度快速上行后震蕩，11 月 1 日起黃 金稅收新政實施，展望 2026 年，我們預計行業分化可能進一步加 劇，產品創新能力仍是核心，預計高端定位品牌表現優于大眾、 從第三方拿貨比例高的影響相對較小。

紡服 O DM：看好外需韌性，美國關稅落地下，仍是穩健性投資的 首選。25Q2 以來國內需求偏弱、海外訂單受到關稅擾動，紡織制 造公司收入整體表現一般，8 月起美國對東南亞主要國家關稅稅 率落定，訂單逐步修復，部分公司 Q3 收入已有所體現，較 Q2 環 比改善，利潤端受關稅影響，多數公司盈利能力承壓。展望未來， 美國對外關稅基本落定，看好外需韌性，考慮客戶今年下單整體 偏謹慎，預計明年訂單層面或較為樂觀，大客戶中 Nike 存在補庫 邏輯、優衣庫基本面較好延續，紡織制造頭部企業產能出海布局 領先、自動化水平領先同行，有望在客戶訂單中獲得更高份額。

輕工出口：關稅基本落定，美國降息利好地產后周期消費。25Q2 以來海外訂單受到關稅擾動，考慮訂單與 收入確認的滯后性影響，25Q3 多數輕工出口公司收入端環比進一步走弱。利潤端，由于關稅影響，國內產能利 用率出現階段性下降，海外新投產基地處于爬坡期效率較差，以及產業鏈共同分擔關稅成本等，多數輕工出口 公司盈利承壓，匠心家居、共創草坪等由于海外基地成熟運營、產品結構優化、降本增效等盈利韌性強。展望未 來，隨著 8 月起東南亞主要國家與美國關稅稅率落定，訂單逐步修復，預計 Q4 及明年收入呈改善趨勢。長期看， 美聯儲已再次進入降息通道，有望帶動美國地產后周期消費。

運動服飾品牌：25Q3 環比降速，估值已處于底部區間，關注降溫后秋冬動銷開啟后的動銷提速。25 年前九 個月紡織服裝社零前三季度平穩增長，9 月單月增速邊際改善。港股運動服飾板塊 2025Q3 由于終端消費疲弱、 天氣影響以及行業競爭有所加劇，流水端增速呈現環比趨弱，部分專業戶外品牌表現雖環比下降但仍保持較好 增速，渠道庫存整體保持健康，但 Q3 線上和線下折扣率整體有所加深。展望后續，25 年 10 月上半旬因天氣偏 暖，運動服飾品牌流水仍呈現與 Q3 類似的疲軟態勢，預計隨著下半旬天氣降溫開啟后續動銷有望改善，關注后 續龍頭公司在產品、渠道、營銷等層面發力，關注部分公司的動態變化，如李寧進入奧運年相關新品及營銷進 展。