大類資產(chǎn)與中觀配置研究：高頻資金流如何輔助寬基擇時(shí)決策.pdf

大類資產(chǎn)與中觀配置研究：高頻資金流如何輔助寬基擇時(shí)決策。高頻資金流（逐筆）因子反映了市場中不同主體的交易行為和資金流向，對(duì)市場短 期內(nèi)的走勢有一定的預(yù)測作用。這些因子共同刻畫了市場的微觀結(jié)構(gòu)變化，為股指 走勢提供了重要的先行信號(hào)。

大買大賣、中小買大賣和大單凈買入因子與股指相關(guān)性有所不同。 短期內(nèi)，大買大賣和中小買大賣因子表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)性，主要 源于資金的短期推動(dòng)效應(yīng)：2 個(gè)因子一方面體現(xiàn)了市場的活躍程度， 另一方面可能代表著短期市場存在超賣現(xiàn)象，故而短期市場存在向 上修復(fù)的概率。然而，隨著時(shí)間周期拉長，這種動(dòng)量效應(yīng)逐漸減弱， 由于市場具備一定的均值回歸特性，相關(guān)性出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。對(duì)于大單凈 買入因子，其短期負(fù)相關(guān)性可能是因?yàn)橘Y金短期的超買現(xiàn)象較為突 出，導(dǎo)致指數(shù)出現(xiàn)短期下跌的可能。但在長期來看，主力資金的流 入往往對(duì)市場起到支撐作用，推動(dòng)指數(shù)的長期上漲，從而表現(xiàn)出正 相關(guān)的特征。

資金流因子的處理和參數(shù)選擇。資金流因子的最優(yōu)參數(shù)集中在短線 （如 MA5、MA10）和中線（如 MA20、MA40）的距離，我們認(rèn)為， 高頻的資金流因子本質(zhì)上反映的是市場的高頻交易行為，這些行為 通常具有短期效應(yīng)，容易在較短時(shí)間內(nèi)對(duì)市場產(chǎn)生直接影響。短線 均值能夠快速響應(yīng)這些短期變化，而中線均值作為參考基準(zhǔn)，兩者 的距離放大了高頻因子短期變化對(duì)中期趨勢的偏離程度，能夠更有 效地捕捉市場的短期超額信號(hào)。

中小買大賣開盤、中小買大賣剔除收盤以及大買大賣開盤三種高頻 因子擇時(shí)效果較好。在滬深 300、中證 500 和中證 1000 的回測中， 我們可以看到，中小買大賣開盤、中小買大賣剔除收盤以及大買大 賣開盤這三個(gè)因子的表現(xiàn)較為穩(wěn)定，基本在每個(gè)寬基指數(shù)上的效果 都較好，參數(shù)多選用（10 天-40 天以及 10 天-60 天）。滬深 300 多頭 端，采用中小買大賣開盤、大買大賣開盤（10 天-40 天）和中小買 大賣剔除收盤（10 天-60 天）構(gòu)建的組合年化收益率均在 12%以上 （基準(zhǔn) 5%），夏普比超過 0.8（基準(zhǔn) 0.23）；中證 500 多頭端，采用 大買大賣開盤（10 天-60 天）、中小買大賣剔除收盤（10 天-60 天） 和中小買大賣開盤（5 天-20 天）年化收益率均在 10%以上（基準(zhǔn) 6.8%），夏普比超過 0.6（基準(zhǔn) 0.27）；中證 1000 多頭端，采用中小 買大賣開盤（10 天-40 天和 5 天-20 天）、中小買大賣剔除收盤（5 天 -20 天）和大買大賣開盤（10 天-40 天）構(gòu)建的組合年化收益率均在 11%以上（基準(zhǔn) 5.1%），夏普比超過 0.6（基準(zhǔn) 0.22）。