大類資產月度策略：股債齊升，匯穩金震.pdf

大類資產月度策略：股債齊升，匯穩金震。

1. 貨幣-信用“風火輪”：寬貨幣下信用持續寬松

信用方面，9 月我國新增社融 35296 億元，高于萬得一致調查值（32686 億 元）。其中新增人民幣貸款 12900 億元,低于萬得一致調查值（13900 億元）。 信用脈沖略回落，但整體延續年內回升態勢，信用擴張的內生動力未改。當 前格局由“寬貨幣+信用邊際修復”進一步演變為“寬貨幣+信用延續寬松”。 對四季度經濟企穩與權益市場仍具支撐作用，短期無需擔憂資金面轉緊。

2. 下一階段大類資產價格展望

不確定性風險逐步緩釋，A 股有望延續震蕩偏強走勢。10 月 A 股整體震蕩調 整，中上旬受貿易摩擦再起、估值壓力與量化倉位高企等因素影響，市場波 動加大，紅利價值板塊成為避風港。宏觀數據顯示經濟動能溫和，通脹降幅 收斂。月末起，不確定性風險逐步緩釋：中美經貿談判達成階段性成果，“十 五五”規劃建議發布提振新質生產力預期，政策暖意延續。央行強調適度寬 松貨幣政策并研究儲備新舉措，市場信心修復。展望后市，在寬貨幣與政策 支撐下，A 股有望延續震蕩偏強走勢。

流動性寬松與政策信號共振，債市迎來久違上行。10 月中債各類財富指數均 上漲，10 年期國債收益率下行，利率債整體走強。金融街論壇釋放寬松信號， 央行宣布重啟買賣國債，市場對政策利率下調與流動性改善的預期升溫。資 金面持續充裕，逆回購操作力度加大，收益率曲線整體下移。基本面上，通 脹低位與增長溫和強化利率下行邏輯。展望后市，在穩增長取向與政策寬松 延續下，躊躇已久的債市行情或迎來新的定價主線，開啟利率下行趨勢。

美元繼續低位反彈，人民幣韌性增強。美元指數自 9 月中旬觸底反彈，10 月延續趨勢；人民幣指數同步上行，顯示匯率籃子表現穩健。展望后市，美 元或在鷹派降息下繼續上行，節奏取決于后續經濟數據及美聯儲表態。人民 幣方面，考慮到年底人民幣升值過快可能觸發企業集中結匯，當局傾向于穩 定預期、適度放緩升值節奏，平衡出口端逢高結匯節奏。國有銀行在現匯市 場拋售人民幣、在掉期市場融出美元，對升值勢頭踩剎車，市場普遍關注 7.10 附近的節奏線。政策面上，央行《2025 年人民幣國際化報告》發展外匯衍生 品和期貨、適度增加離岸人民幣流動性，有助于穩定市場預期。

黃金領漲，原油承壓，商品結構性分化顯現。10 月南華綜合指數微漲，工業 品指數微跌，結構上“貴金屬強、能源弱”。黃金在多重宏觀不確定性下表 現突出：全球央行購金持續、地緣風險升級、債務與赤字擴張共振，避險需 求增強。三季度全球黃金需求與央行凈購金量均創階段新高。短期雖存在過 熱跡象，但財政赤字、去美元化及避險需求仍構成長線支撐。原油方面，歐 美對俄羅斯新一輪制裁引發供應鏈擾動，引起油價下旬大幅回調，但需求端 疲弱與經濟放緩預期制約反彈空間。展望后市，黃金或階段性回調，但長期 的上行驅動力不變；原油中期偏弱；整體商品價格在全球增長放緩背景下呈 震蕩偏穩態勢。國內定量配置模型對下一階段國內資產的配置建議為：

積極配置假設下：股票、債券、原油、黃金分別為 50%、25%、8.3%、16.7%；

穩健配置假設下：股票、債券、原油、黃金分別為 15%、85%、0%、0%；