康耐特光學研究報告：產品結構持續優化的鏡片龍頭，智能眼鏡蓄勢待發.pdf

康耐特光學研究報告：產品結構持續優化的鏡片龍頭，智能眼鏡蓄勢待發。公司概要：全球領先的鏡片制造商。公司為國內領先的樹脂眼鏡鏡片產品和服務提供商，公司擁有三個生產基地，為客戶提供各種樹脂眼鏡鏡片產品，包括標準化鏡片及個性化、差異化、高端化的定制鏡片。公司客戶覆蓋全球，包括知名眼鏡鏡片品牌及國際眼科光學公司，銷售區域覆蓋全國超過 90 個國家，包括中國、美國、日本、印度、澳洲、泰國、德國及巴西等。近年來公司收入及利潤均呈現穩健增長態勢，2025H1實現營業收入 10.84 億元，同比+9.9%；凈利潤2.73 億元，同比+30.7%。公司產品主要分為標準化鏡片、定制鏡片和功能鏡片三大類，25H1 三類產品收入分別為5.12億元、1.85 億元和 3.82 億元，占比分別為 47.27%、17.05%和35.26%。盈利能力方面，公司毛利率及凈利率近年來持續攀升，毛利率從2018 年的30.6%上升至2024年的 38.6%；凈利率從 2018 年的 9.1%上升至2024 年的20.8%；主要系產品結構優化及期間費用控制得當。

行業分析：全球眼鏡鏡片市場規模穩健增長，中國市場存量價齊升空間。從2019年至 2024 年，全球眼鏡鏡片制造廠商出廠銷售額從52 億美元增長到62億美元，期間的年復合增長率約為 3.6%。中國鏡片制造在全球占據重要的地位，是全球最大的眼鏡鏡片生產和出口國家之一。從 2019 年至 2024 年，中國眼鏡鏡片制造廠商出廠銷售額從 154.8 億元增長到 207.2 億元，期間的年復合增長率約為6.0%，2024年中國眼鏡鏡片制造占全球的比例約為 46.4%。需求端來看，中國鏡片消費存量價齊升空間。2019 年至 2024 年，中國眼鏡鏡片行業零售額從298.4 億元增長至381.5億元，期間的年復合增長率到 5.0%，但僅占全球鏡片零售額的9.8%。未來中國鏡片消費量的增長驅動力主要來自于近視低齡化、人均消費量及換鏡頻率的提升；價增驅動力則主要來自于高折射率鏡片及功能性鏡片滲透率的提升。競爭格局來看，全球鏡片制造環節較為分散。截至 2020 年，公司為國內最大的樹脂鏡片制造商，市場份額約為8.5%，前五大制造商的份額僅為 25.0%。

公司優勢：1.74 強先發優勢，C2M 模式提升盈利能力。公司核心優勢在于高折射率1.74鏡片的先發優勢以及通過創新的C2M模式提升功能性及定制化鏡片占比。1）1.74鏡片的先發優勢：1.74 鏡片原材料端被三井化學壟斷，公司于2010年便建立與三井化學的深度合作，通過早期綁定核心原料供應商建立較強先發優勢。2）C2M模式：快速響應零售商型客戶個性化需求，幫助客戶實現低庫存的輕資產運營，提升功能性及定制化鏡片占比，從而帶動盈利能力持續上行。

智能眼鏡蓄勢待發，鏡片環節有望充分受益。鏡片環節如何受益？1）不帶顯AI眼鏡：催生額外鏡片需求，客單價有望高于普通鏡框；2）電致變色鏡片：對供應鏈C2M能力有較高要求；3）帶顯 AI 眼鏡：一體化貼合為最佳解決方案，鏡片客單價有較大提升空間。公司積極布局 XR 業務，2025 年 1 月向歌爾子公司發行定增，歌爾成為公司第二大股東，雙方有望在 XR 業務方面展開更緊密合作。2025 年公司XR業務已開始貢獻收入，截至 2025 年 8 月 31 日，公司 XR 業務方面已累計收入約1000萬元，包括開發費用、小額初試訂單和國內個別重點專案的量產訂單在內的款項。公司預計來自于 XR 的收入將在 2025 年下半年和 2026 年進一步增長。