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銀行業深度研究報告：銀行板塊配置新機遇，解讀保險資金FVOCI賬戶的選股邏輯。

總論

2025年銀行板塊在“利率下行+政策托底+估值底部”共振下迎來配置窗口，保險資金成為核心增量。1）IFRS 9新準則下FVOCI賬 戶成為權益投資主通道，強化對高分紅、低波動資產的配置偏好；2）銀行股憑借類固收屬性，成為險資拉長久期、平滑利潤的 關鍵工具。監管政策持續放寬權益投資比例、鼓勵分紅與市值管理，疊加市場風格切換向價值回歸，銀行股“估值修復+股息兌 現”的配置邏輯日趨明朗。

資產負債久期錯配壓力倒逼險資布局銀行股

壽險資金面臨長期負債與短久期資產的錯配結構，傳統久期資產（如長債、城投債）配置受限，險資亟需尋找“類債券”型權益 替代資產。銀行股憑借穩定股息（25Q3平均4.29%）、低波動（近3年波動率僅14.9%）、低估值（板塊PB僅0.61倍）等特性，成 為權益端久期延伸與β收益來源的重要補充。

新準則下FVOCI賬戶主導保險資金選股行為

IFRS 9 實施后，FVOCI賬戶成為保險公司主要權益配置賬戶，其優勢在于可隔離利潤波動、匹配久期要求。以中國人壽、新華保 險為例，FVOCI配置權重顯著上升。險資更傾向于“低估值+高分紅+低波動”的個股，如四大行、招商銀行、寧波銀行等，形成 以股息為錨的穿透型配置框架。

銀行股配置結構輪動：國有大行→股份行→區域行

從2023至2025年上半年，險資與機構資金在銀行股中的配置路徑展現明顯輪動特征：先布局分紅穩健、流動性強的國有大行，再 轉向估值錯配明顯的股份行與高ROE區域銀行。銀行二級資本債與永續債（“二永債”）同步作為久期對沖工具，險資普遍采用 “正股+二永債”協同配置策略，優化底層收益與資本占用。