策略觀點(diǎn)：牛市第二階段.pdf

策略觀點(diǎn)：牛市第二階段。宏觀：中國經(jīng)濟(jì)放緩，通縮延續(xù)但前景可能改善，弱美元預(yù)期、流動性寬松 和反內(nèi)卷政策提振市場風(fēng)險偏好。由于基數(shù)效應(yīng)令經(jīng)濟(jì)同比增速下滑和中美 經(jīng)濟(jì)再平衡承諾，中國宏觀政策可能在第四季度再度發(fā)力，央行可能再次降 準(zhǔn)降息，財(cái)政擴(kuò)張力度可能加大，新的消費(fèi)政策可能出臺，國債收益率、股 市和人民幣匯率可能走高，AI 科技、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、工業(yè)、原材料、必選消 費(fèi)和高股息板塊。美國經(jīng)濟(jì)短期滯漲風(fēng)險上升，就業(yè)和消費(fèi)放緩，通脹可能 小幅反彈，白宮削弱美聯(lián)儲獨(dú)立性利空美元和美債而利好科技股與大宗商 品。美聯(lián)儲可能在 10 月暫停降息、12 月再次降息，明年降息兩次。美國國 債收益率震蕩持平，美股可能小幅走高，看好信息技術(shù)、通訊服務(wù)、金融、 工業(yè)、醫(yī)療與必選消費(fèi)。

科技：樂觀，3 季度迎來新品發(fā)布和拉貨高峰期，iPhone 17 銷量亮眼、AI 服務(wù)器持續(xù)放量/架構(gòu)升級以及端側(cè) AI 出貨強(qiáng)勁，我們預(yù)期產(chǎn)業(yè)鏈 3 季度有 望好于預(yù)期，板塊將維持高景氣度，展望如下：1）智能手機(jī)：iPhone 17銷 售超預(yù)期，高通/聯(lián)發(fā)科旗艦新品有望加快高端化和換機(jī)周期，看好明年折疊 iPhone 周期和規(guī)格升級；2）AI 服務(wù)器: 全球 CSP 上調(diào)資本開支，OpenAI 加大算力儲備，GB300/ ASIC 服務(wù)器下半年繼續(xù)放量，服務(wù)器架構(gòu)創(chuàng)新持 續(xù)，看好 ODM、連接器(鴻騰/立訊）和散熱零部件(比亞迪電子)；3）端側(cè) AI：Meta 首發(fā) AR 眼鏡有望超預(yù)期，Meta 眼鏡產(chǎn)能 2026 年提升至 1,000 萬 臺，科技巨頭(OpenAI/蘋果)加速端側(cè) AI 硬件布局；全景相機(jī)和無人機(jī)新品 (大疆/影石)下沉滲透加快，智能影像設(shè)備出貨量快速提升。4）汽車電子： 智駕下沉趨勢帶來的零部件規(guī)格升級，看好相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)遇（傳感器/聲 學(xué)/連接器/顯示屏/域控）。

半導(dǎo)體：樂觀。9 月全球與中國 AI 產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入平行演進(jìn)的新階段。海外方 面，AI 基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)演化，引用路透社，1）OpenAI 與博通合作自研 XPU，計(jì)劃 2026 年量產(chǎn)、訂單規(guī)模超百億美元，標(biāo)志算力自主化邁入落地 期；2）AMD 與 OpenAI 簽署 6GW GPU 長期供應(yīng)協(xié)議并授予認(rèn)股權(quán)證，確 立股權(quán)+算力綁定的新型融資結(jié)構(gòu)；3）Elon Musk 旗下 xAI 以英偉達(dá) GPU 為抵押融資 200 億美元，開創(chuàng)融資即算力模式，推動 AI 算力資產(chǎn)化和金融 化。 國內(nèi)方面，國產(chǎn)算力鏈出現(xiàn)全面周期共振。摩爾線程于9月26日成功過會， 標(biāo)志政策與市場需求的雙輪加速；同時，AI驅(qū)動的存儲板塊價格持續(xù)上調(diào)， TrendForce 預(yù)計(jì) DDR4/DDR5 合約價和現(xiàn)貨價將錄得雙位數(shù)增長，帶動晶 圓制造以及半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)入量價共振階段。預(yù)計(jì)華虹半導(dǎo)體、北方華 創(chuàng)等公司將持續(xù)受益。 展望未來三個月，全球算力投入預(yù)計(jì)將維持高景氣度，AI 基礎(chǔ)設(shè)施資本開 支仍處擴(kuò)張中期，博通、AMD 等非英偉達(dá)陣營正加速崛起。國產(chǎn)算力鏈進(jìn) 入兌現(xiàn)期，GPU、存儲、晶圓制造及設(shè)備環(huán)節(jié)的成長具備高確定性。與此 同時，AI 推理需求向終端側(cè)延伸，智能駕駛與 AI 終端應(yīng)用成為下游爆發(fā)主 線。地平線機(jī)器人與豪威集團(tuán)，分別代表國產(chǎn)智能駕駛算力與 CIS 芯片龍 頭。前者通過Journey 6與HSD平臺加速智駕平權(quán)落地，后者憑借高端CIS 產(chǎn)品與 AI 智能應(yīng)用布局（如與 Meta AI 眼鏡合作）成為 AIoT 與智能駕駛感 知層的核心受益者。