量化研究系列報(bào)告：因材施“策”，量化視角下的因子舒適區(qū)探尋與應(yīng)用.pdf

量化研究系列報(bào)告：因材施“策”，量化視角下的因子舒適區(qū)探尋與應(yīng)用。

從因子分域到因子舒適區(qū)

傳統(tǒng)多因子模型假設(shè)因子在不同股票間具有一致性和可比性，采用 全市場(chǎng)統(tǒng)一排序與加權(quán)方式，忽視了個(gè)股在基本面、流動(dòng)性和市場(chǎng)行為 上的結(jié)構(gòu)性差異，在行業(yè)分化、風(fēng)格多變的 A 股市場(chǎng)中表現(xiàn)乏力。因子 分域方法通過引入行業(yè)、市值等維度進(jìn)行差異建模，雖一定程度上能提 升有效性，但仍依賴靜態(tài)、離散的人工分組，缺乏動(dòng)態(tài)適應(yīng)性及多特征 聯(lián)合建模能力。為此，本文提出“因子舒適區(qū)”概念，旨在推動(dòng)因子投資 范式從“為域選因子”向“為因子找域”的轉(zhuǎn)變，為每個(gè)選股因子找到能夠持 續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)生超額收益的股票集合。

因子舒適區(qū)的識(shí)別框架：預(yù)測(cè)偏差度量與多特征復(fù)合模型

準(zhǔn)確度量因子在個(gè)股層面的定價(jià)偏差是識(shí)別舒適區(qū)的核心。本文系 統(tǒng)比較了 OLS 殘差分析法、分位數(shù)差值法和概率分布散度法三種度量 方法，發(fā)現(xiàn)分位數(shù)差值法綜合表現(xiàn)最優(yōu)，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)模型復(fù)雜度不敏感， 且經(jīng)行業(yè)市值中性化后仍保持穩(wěn)定。在此基礎(chǔ)上，本研究構(gòu)建了多特征 線性預(yù)測(cè)模型，創(chuàng)新性地將因變量從收益率轉(zhuǎn)為因子預(yù)測(cè)偏差，并引入 多類風(fēng)險(xiǎn)特征作為自變量，通過動(dòng)態(tài)加權(quán)復(fù)合生成連續(xù)型“舒適度得分”， 實(shí)現(xiàn)全市場(chǎng)股票在同一標(biāo)準(zhǔn)下的排序與舒適區(qū)劃分。

基于舒適區(qū)識(shí)別框架的復(fù)合因子表現(xiàn)優(yōu)異

基于舒適度得分構(gòu)建的舒適區(qū)復(fù)合因子在年化 ICIR 與多頭信息比 率方面有顯著提升，二次復(fù)合后進(jìn)一步增強(qiáng)了策略穩(wěn)定性，具有增量?jī)r(jià) 值。將該舒適區(qū)復(fù)合因子應(yīng)用于中證 1000 指數(shù)增強(qiáng)策略，其年化超額 收益達(dá) 12.8%，信息比 2.40，相對(duì)回撤-7.9%，全面優(yōu)于基準(zhǔn)策略；分 年度看，舒適區(qū)增強(qiáng)策略在絕大多數(shù)年份中能戰(zhàn)勝基準(zhǔn)策略，且近五年 （2020–2024）的超額收益優(yōu)勢(shì)突出，年度超額收益分別達(dá)到 11.3%、 2.4%、4.5%、3.2%和 1.5%。