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裕同科技研究報告：紅利+增長屬性顯著，出海深化有望助力國際龍頭估值重塑。

公司簡介

公司核心客戶面臨的市場競爭態勢已相對好轉，盈利表現自 2022 年以來已有明顯好轉。國內消費電子基本盤已呈企穩態勢，環保紙 塑等業務處于快速發展期。在更優報價、智能化改造等優勢加持 下，海外毛利率顯著高于國內。預計隨著海外產能的持續放量，公 司整體營收規模有望保持穩健增長，盈利表現有望持續提升。看好 公司穩步兌現國內新需求+海外利潤率提升的長期增長邏輯，未來 增長路徑清晰。

投資邏輯：

優質客戶業績擾動影響已逐漸消散，盈利表現企穩回升。2016 至 2021 年，公司的毛利率/凈利率由 34.4%/15.8%持續 下降至 21.5%/7.2%，主因公司開拓新業務和原核心客戶業績表現欠佳。 2021 年以來，蘋果手機出貨量重拾穩健增長，公司核心客戶的業 績擾動影響已逐漸消散。且公司的環保紙塑及煙酒包裝等高毛利 業務持續貢獻業績增量，拉動公司盈利表現已呈企穩回升態勢。

環保紙塑及重型包裝、潮玩新消費需求不斷涌現，有望貢獻增長 新增量。限塑令下環保紙包裝成為重要替代選項，公司在成本管控 和海外交付等方面打造立體競爭優勢，我國汽車出口整體保持較 高景氣度支撐高行業需求，環保紙塑有望持續放量。24 年 9 月， 裕同墨西哥基地正式投產，提升服務墨西哥本地及歐美市場客戶 的響應速度，有效支撐重型包裝等新需求開拓。AI 類新硬件產品、 卡牌潮玩等情緒消費帶來的業務機會亦可提供相當的增長彈性。

海外市場毛利率顯著高于國內，有望持續抬升整體盈利表現。 2025H1，公司海外毛利率較國內高 9.38pct，主因海外基地在稅收 政策、人力成本、客戶報價等方面具備顯著優勢。且公司較同業布 局更早，在獲取低生產成本、低門檻政策支持和提早綁定優質客戶 等方面具備先發優勢。24 年以來，菲律賓和墨西哥基地相繼投產， 疊加公司將國內智能工廠經驗復制至海外，海外高毛利優質增長 空間持續釋放，有望持續顯著抬升整體盈利表現。

新發股權激勵抬升發展確定性，未來有望保持高分紅。25 年 8 月， 公司新發 2.1 億元的股權激勵計劃，抬升未來發展的確定性。公 司國內已無大規模產能建設，海外以輕資產運營為主，24 年資本 開支較 21 年最高點的 18.52 億元減少 47.19%至 9.78 億元。23 年 以來股利支付率在 60%以上，基本盤業務穩健發展+新需求貢獻高 增長彈性，疊加股權激勵明確未來業績指引，公司成長性高股息資 產屬性突出，未來有望保持高分紅水平。