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柏星龍研究報告：從“設計包裝服務商”到“IP 產品賦能者”，有望打造新的增長引擎。思考一：深耕創意包裝十七年，如何打造業務布局？柏星龍是一家以創意設計為核心，為酒類、化妝品等中高端消費品領域提供品牌策略、包裝設計、技術研發及生產交付的一體化解決方案提供商。自 2008 年成立以來，公司已發展成為“中國包裝百強企業”，并屢次斬獲聯合國包裝組織“世界之星”等國際設計大獎，印證其創意實力。公司創始人及核心管理團隊具備深厚的專業背景，奠定了以創意為核心的企業文化。2024 年，在與古井貢酒等核心客戶合作穩固的同時，與貴州茅臺、洋河股份等客戶的合作亦取得突破，帶動公司營收增至5.92億元。目前包裝產品是公司主要營收來源，文創產品正在孵化過程，尚未形成規模化收入。

思考二：中國人均包裝消費提升過程中，公司如何建立自身優勢？我國包裝行業規模已超萬億，其中白酒、化妝品、奢侈品珠寶等高端消費品市場規模擴容與結構調整，為創意包裝帶來廣闊的品牌溢價空間。公司核心優勢在于其四位一體化服務模式，該模式帶來了高于同業的盈利能力，2024 年毛利率達 33.47%，高于可比公司。公司憑借系統化的創新引擎與前瞻性的 AI 技術布局，能夠持續為客戶提供高附加值的解決方案，構筑了強大的品牌背書與客戶壁壘。我們認為，隨著品牌方對包裝設計的價值認知不斷提升，柏星龍憑借其一體化的綜合服務與已驗證的客戶服務能力，有望持續鞏固其在高端創意包裝領域的領先地位。

思考三：千億文創增量市場，如何成功拓展第二增長曲線？隨著國潮經濟崛起，中國文創潮玩與 IP 衍生品市場正經歷高速增長，2024 年 IP 衍生品市場規模已達1742億元，為品牌IP化運營提供沃土。公司成立子公司“龍衍文創”布局文創IP 賽道，并與日本合資公司“壽屋風正”達成獨家戰略合作，獲得其豐富的 IP 資源。公司已初步探索從B端的品牌文創賦能，延伸至 C 端的自有 IP 孵化與 AI 陪伴式潮玩等創新產品，并已開設線上銷售渠道。我們認為，文創 IP 業務有望成為公司新的增長引擎，公司可將其服務B 端客戶的創意設計與供應鏈能力，復用至 C 端文創產品的開發與運營，通過“B 端賦能+C 端創新”雙輪驅動，有望打開長期成長空間，同時文創潮玩產品毛利率較高，若后續發展良好，有望增厚公司業績。