存款搬家系列專題報告：居民存款搬家啟示錄，為什么搬？怎么搬？.pdf

存款搬家系列專題報告：居民存款搬家啟示錄，為什么搬？怎么搬？歷史上共出現了七輪居民存款搬家，搬家至股市典型如 2009 年、2014-2015 年。復盤 歷史上居民存款搬家行為后，我們認為本輪居民存款搬家概率較大： 觸發條件上，滿足存款利率調降（本輪存款利率調降始于 2022 年）、流動性擴張（貨 幣政策基調從“穩健”調整為“適度寬松”）、資產賺錢效應初現（2024 年 924 新政后至 今上證綜合指數上漲 25%）、政策催化（禁止手工補息、新增保費 30%用于 A 股投資 等）。 節奏上，2024 年整體低利率環境下，存款搬家最初流向銀行理財（凈值類產品）、貨 幣基金、保險等穩定型資產。2024 年下半年尤其是 9 月后，證券公司客戶保證金在 2024 年底錄得明顯增長，保險公司一季度投向股票同比高增，存款有直接或間接逐步 流入權益類資產趨勢，預計伴隨股市上漲后的賺錢效應，也將進一步吸引個人投資者 入市。

問 1：歷史上出現了幾輪存款搬家？ 我們用三個指標跟蹤居民存款搬家，分別是居民儲蓄率的年度變化（若年度值變 化為負說明居民存款搬家，數據始于 1992 年，年度）、住戶同比增速與 M2 同比 增速剪刀差（若剪刀差為負或數值減小說明存款搬家，數據始于 2008 年，月 度）、住戶存款當月值同比/同比增速（若當月值同比轉負/同比增速轉負說明存款 搬家，數據始于于 2015 年，月度），我們發現歷史上總共有七輪存款搬家。

問 2：存款搬家的觸發因素有哪些？ 1）無風險利率與存款利率下行，使得存款與替代理財品收益率擴大，這是每次 居民存款搬家最穩定的觸發器，如 2008-2009 年（定期存款利率 1 年下調 189BP，后同）、2010-2012 年（下調 75BP）、2014-2015 年（下調 150BP）與 2022 年至今（70BP）。2）流動性與信用擴張引發的資產再配置，如 2008 年“四 萬億刺激計劃”驅動的 2009 年居民存款搬家，2012-2013 年“影子銀行”擴張、 2015 年貨幣政策寬松。3）資產賺錢效應形成，如 2009 年（期間上證綜合指數 上漲 103.4%）和 2014-2015 年（期間上證綜合指數上漲 159.5%）。4）多元化投 資渠道的豐富，如 2013 年新興互聯網產品引發存款脫媒。5）監管政策的變化， 如 2024 年 4 月禁止手工補息帶來的企業和居民存款搬家特征。

問 3：居民存款搬家至哪些渠道？ 1）股市：往往伴隨著明顯的股市賺錢效應，如 2009 年、2014-2015 年。2）消 費：1998 年推動多領域市場化改革，涵蓋地產、醫療、教育等，推動居民減少 儲蓄、增加消費。3）多元化投資渠道。2012–2013 年間，“影子銀行”與地方平 臺擴張，理財與信托高收益吸引資金，存款遷往非標資管。4）樓市：1998 年房 地產市場化改革、2009 年（如 2008 年 10 月下調首套房首付比，降低將以環節 契稅，縮短二手房營業稅免征年限等）、2015-2016 年（如 2015 年 3 月下調首套 房和二套房首付比，2016 年 2 月擴大契稅減免范圍）與棚改去庫存支撐地產。 5）銀行理財、貨幣基金等低風險產品。