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宏觀專題報告：特朗普新政催化美元變局。美元成為主要的國際貨幣已有百年歷史，如今面臨變局。一戰爆發后，美元 開始挑戰英鎊的國際貨幣主導地位。二戰結束前召開的布雷頓森林會議奠定 了美元的全球儲備貨幣的地位，此后美元一直是國際貨幣體系的主導。美元 國際貨幣主導地位體現在貿易結算、國際融資、儲備資產、外匯交易等多個 方面。美元作為國際貨幣支持了全球貿易和金融體系的運行，美國則獲得了 能夠以更低成本發行債務等特權。特朗普新政給美國和世界帶來巨大沖擊， 美元主導的國際貨幣體系面臨新的變局。

布雷頓森林體系結束已經半個世紀，但是美元作為主導國際貨幣面臨的“特 里芬難題”仍未消失。1950 年代特里芬提出當時的黃金美元體系面臨“雙 重困境”，成功預見了布雷頓森林體系的瓦解，后來被稱作“特里芬難題”。 后布雷頓森林體系下，美元和黃金脫鉤，美國債務的約束不再是黃金，而是 全球對美元的信心和需求。受美元國際貨幣主導地位影響，美國長期面臨經 常賬戶和聯邦財政“雙赤字”。持續的“雙赤字”讓美國對外債務和政府債 務不斷積累，給國際貨幣體系帶來不穩定性。2008 年美國次貸危機發展為 全球金融危機，美聯儲實行量化寬松和量化緊縮給全球經濟和金融市場造成 巨大沖擊，已經顯示出美元主導的國際貨幣體系的弊端。

特朗普政府對全球加征關稅、成立政府效率部、削減對外援助等支出，難以 化解美國“雙赤字”。特朗普再次就任總統以來，采取對外加征關稅等政策， 給全球經濟和市場帶來巨大不確定性。關稅暫時降低美國貨物貿易逆差，但 是美國限制國際學生簽證等做法可能降低美國服務貿易盈余。馬斯克領導的 政府效率部降低美國聯邦財政支出的效果有限，共和黨推動的“大而美法案” 可能讓美國財政赤字進一步擴張。

特朗普新政損害美國國際信譽和全球對美國資產的信心，美元可能進入貶值 周期。4月2日特朗普總統宣布采取“對等關稅”政策，引發全球市場動蕩。 美元和風險資產一同下跌，顯示美元脫離安全資產屬性的跡象。繼標普和惠 譽之后，穆迪下調美國主權信用評級，美債收益率面臨上升壓力。特朗普政 府對外加征關稅、退出國際多邊合作、挑戰美聯儲獨立性、干預大學自治等 行為損害美國國際信譽，給美元帶來貶值壓力。目前美元實際有效匯率處于 歷史相對高位，如果回到歷史中樞水平，仍有15%左右的下跌空間。