三元股份研究報告：老牌乳企重啟改革，逆勢突破值得期待.pdf

三元股份研究報告：老牌乳企重啟改革，逆勢突破值得期待。北京老牌乳企，鮮奶業(yè)務(wù)扎實，冰淇淋業(yè)務(wù)前途光明。三元股份前身是1956年成立的北京市牛奶總 站，在北京地區(qū)具有深厚的消費群眾基礎(chǔ)和品牌認(rèn)可度。公司乳制品業(yè)務(wù)以液態(tài)奶為主，占比超60%， 過去三年體量穩(wěn)定，冰淇淋業(yè)務(wù)占比超20%，20~23年CAGR達(dá)12%。

首農(nóng)食品集團控股，逐步開展內(nèi)部提質(zhì)增效改革。三元股份最終實控人為北京市國資委，北京市國資 委通過北京首農(nóng)食品集團有限公司持有公司46%的股份，近年來，伴隨公司在戰(zhàn)略上從收入導(dǎo)向轉(zhuǎn)向 利潤導(dǎo)向，公司進行一系列內(nèi)部調(diào)整：1）削減SKU數(shù)量，提升高端產(chǎn)品占比；2）總部推行機構(gòu)改 革，精簡人員，同時逐步推進下屬單位改革；3）調(diào)整薪酬體系，精簡機構(gòu)，激發(fā)員工活力；4）公司 通過資產(chǎn)重組強干弱支，剝離低效子公司，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為，隨著公司扎實推進提質(zhì)增效改 革，主業(yè)凈利潤有可觀的提升空間。

鮮奶板塊占據(jù)北京高地市場，冰淇淋業(yè)務(wù)有望延續(xù)增長。鮮奶業(yè)務(wù)方面，公司奶源來自于同一股東首 農(nóng)食品集團下的首農(nóng)畜牧，在北京市場具有奶源優(yōu)勢，同時長達(dá)半個世紀(jì)的耕耘奠定扎實的品牌底蘊， 消費者認(rèn)可度領(lǐng)先，當(dāng)前公司積極精簡SKU，集中資源提高產(chǎn)品競爭力，未來終端需求若得到改善， 那么鮮奶業(yè)務(wù)有望重回增長。冰淇淋業(yè)務(wù)方面，“八喜”主打高品質(zhì)的質(zhì)價比，過去積累良好的消費 者口碑，同時渠道端著力在全國的冰柜布局，與多個大型超市和連鎖便利店合作，未來全國化可期。